Come abbiamo visto negli ultimi due anni, i mercati finanziari globali sono una rete di istituzioni e processi interconnessi. Gli operatori di mercato dipendono l'uno dall'altro per stabilità e profitti. Tuttavia, mentre l'attenzione è stata tradizionalmente rivolta al lato ricompensa dell'equazione, il corretto funzionamento di questa rete si basa su una chiara comprensione della gestione del rischio. Questo primer evidenzia il ruolo critico svolto dalla stanza di compensazione, i rischi che una controparte centrale (PCC) assume e gli strumenti applicati per mitigare tali rischi.
Il ruolo del Clearinghouse
La corrispondenza degli acquirenti con i venditori è solo l'inizio di una transazione di successo. In assenza di trasferimento istantaneo di merci a pagamento, esiste la necessità per gli intermediari finanziari di gestire il "rischio di controparte" inerente o il potenziale per entrambe le parti di non adempiere ai propri obblighi contrattuali. Questo rischio è particolarmente acuto per gli strumenti derivati in cui il regolamento è molto più lontano rispetto al periodo T + 3 per le azioni di cassa.
Le stanze di compensazione sono istituzioni che gestiscono questo rischio e garantiscono prestazioni contrattuali svolgendo il ruolo di controparte centrale. Questo risultato è ottenuto attraverso l'applicazione di due concetti chiave: novazione e garanzia.
- Novation è la sostituzione di un contratto tra le controparti originarie con due nuovi contratti; uno tra il broker di compensazione dell'acquirente e il CCP e un altro tra il CCP e il broker di compensazione del venditore. Entrando nel commercio, il CCP diventa effettivamente l'unica entità legale di cui i partecipanti al mercato devono essere interessati. Quando la novazione avviene su larga scala, le transazioni vengono compensate; riducendo così il numero di posizioni aperte e aumentando l'efficienza del capitale.
- La capacità del CCP di garantire le prestazioni dipende dal secondo concetto di garanzia. Per tutta la durata del contratto, le obbligazioni di performance sono registrate dall'acquirente / venditore al fine di eliminare ogni rischio di mercato su base giornaliera e rivalutare il contratto ai prezzi correnti di mercato, ossia "marking-to-market". Oltre alle perdite non realizzate, potrebbe essere richiesto il margine per potenziali perdite. Le banche di regolamento sono istituti che facilitano il trasferimento di questa garanzia dagli intermediari di compensazione al CCP e rappresentano un collegamento importante nel sistema. Allo stesso modo, qualsiasi margine di liquidazione dovuto ai membri compensatori dal CCP è un'esposizione che deve essere gestita con attenzione, in quanto è subordinata al corretto funzionamento del sistema di regolamento.
Rischi e Mitiganti
Senza fondi sufficienti che fluiscono in ogni direzione come previsto, il corretto funzionamento dei nostri sistemi finanziari interconnessi sarebbe in pericolo. Pertanto, mentre può essere allettante assumere per scontato le operazioni post-negoziazione, è necessario che ogni partecipante al mercato sia a conoscenza del rischio del sistema di compensazione e del sistema di regolamento e monitorarlo in modo controllato.
- Rischio di credito: come discusso in precedenza, la controparte centrale assume il rischio di credito per conto delle controparti originarie. La controparte centrale attenua tale rischio mediante l'utilizzo di operazioni di compensazione multilaterale e di marcatura sul mercato nel corso della giornata con un'adeguata quantità di garanzia collaterale. In caso di inadempienza di un membro compensatore e di margini della garanzia insufficienti a coprire gli obblighi, è possibile attuare la mutualizzazione delle perdite, laddove i fondi provengono da un fondo di garanzia con i contributi dei restanti membri del CCP.
- Rischio di liquidità : l' adempimento tempestivo degli obblighi di pagamento è particolarmente critico per le stanze di compensazione, per non mettere in discussione la solvibilità. Che si tratti di un pagamento di passaporti premio di opzione, profitti su contratti in essere, rimborsi di margini iniziali in contanti o pagamenti per consegne, le stanze di compensazione devono bilanciare la liquidità con il costo dei fondi. Al termine dell'esaurimento della garanzia posta dal membro compensatore inadempiente, la stanza di compensazione può attingere a una linea di credito per saldare il conto. Ad esempio, CME Clearing ha una struttura in grado di fornire 800 milioni di dollari in fondi entro un'ora.
- Rischio principale: sebbene la maggior parte delle transazioni riguardi la varietà di liquidazione in contanti, ve ne sono alcune che richiedono la consegna fisica, con consegna a pagamento (DVP). Di conseguenza, le stanze di compensazione rischiano il pagamento se le merci non vengono consegnate e rischiano di ricevere la merce se il pagamento non viene ricevuto.
- Rischio della banca di regolamento: nel caso di insolvenze bancarie di regolamento che si verificano dopo che i fondi sono stati addebitati sul conto di un membro di compensazione e accreditati sul conto di una camera di compensazione, ma prima di essere trasferiti a un'altra banca di regolamento, la camera di compensazione sarà responsabile. Gli accordi giuridici possono ridurre questo rischio richiedendo la compensazione dei pagamenti ai membri compensatori dalla stanza di compensazione o la perdita condivisa dalle banche di regolamento che erano state programmate per ricevere i fondi.
- Rischio legale: Avere procedure corrette di fallimento in atto è di primaria importanza in caso di inadempienza da parte di un membro compensatore o di una banca di regolamento. La compensazione multilaterale è un'operazione che è particolarmente preoccupante dato il suo ruolo nel ridurre le posizioni aperte e prevenire i pagamenti a una parte inadempiente, anche se i fondi non sono disponibili per la riscossione da parte di una stanza di compensazione.
- Rischio operativo: i rischi derivanti da guasti tecnologici o errore umano aggravano i rischi sopra menzionati. Ad esempio, calcoli imprecisi del margine di variazione aumenterebbero il rischio di credito , mentre non disporre delle procedure umane adeguate consentirebbe un monitoraggio carente dei controlli sulla liquidità o sulla documentazione. Data center ridondanti e separati con esercitazioni periodiche di resilienza aziendale possono mantenere una condizione pronta per la crisi di una camera di compensazione.
Data la miriade di rischi affrontati dalle stanze di compensazione, imporre l'annullamento di tutti i contratti standardizzati di derivati OTC da parte di un PCC secondo le riforme Dodd-Frank non farà che aumentare l'importanza complessiva di queste istituzioni. Il potenziale per l'impatto dell'intero sistema finanziario pone un rischio sistemico che viene esaminato e sarà continuamente affrontato mentre i mercati globali ei suoi strumenti si evolvono nei prossimi anni.
Conclusione
Le stanze di compensazione svolgono un ruolo critico nei mercati finanziari. Controparti centrali come il DTCC sono strumentali a ridurre al minimo le ricadute da istituzioni inadempienti, come era evidente in seguito al collasso di Lehman Brothers. Poiché la proliferazione dei prodotti di investimento si espande a un ritmo più rapido, la necessità di liquidare sia le operazioni negoziate in borsa che quelle OTC cresce in proporzione diretta.
Tuttavia, proprio come le stanze di compensazione riducono i rischi, aumentano l'efficienza del capitale e migliorano la trasparenza dei prezzi attraverso controlli scrupolosi, anch'essi devono essere attentamente monitorati e regolamentati per la sicurezza dei partecipanti alla compensazione e delle parti interessate. Anche se SEC e CFTC forniscono supervisione del settore, spetta a ciascun membro compensatore effettuare revisioni rigorose delle proprie controparti centrali e assicurare i più elevati standard di gestione del rischio e salvaguardie finanziarie.
1. Derivati, compresi i futures e le opzioni negoziati in borsa, così come i contratti OTC negoziati bilateralmente, vale a dire interest rate swap e credit default swap.
2. Un vantaggio accessorio delle stanze di compensazione è quello di una migliore scoperta dei prezzi con anonimato per gli operatori di mercato.
3. La National Securities Clearing Corporation (NSCC) diminuisce il numero totale di obbligazioni commerciali che richiedono un accordo finanziario del 98% su tutte le negoziazioni broker-broker statunitensi che coinvolgono azioni, debito societario e municipale, ricevute di deposito americane, fondi negoziati in borsa e fondi comuni di investimento
4. L'ammontare effettivo di "variazione di regolamento" o "margine di variazione" richiesto può essere su base lorda o al netto di tutte le posizioni aperte lunghe e corte. Le attività considerate idonee per i requisiti delle obbligazioni di performance includono contanti, titoli del Tesoro USA e titoli azionari.
5. Mentre le due parti di un contratto futures si compensano perfettamente, i contatti di opzioni hanno una qualità asimmetrica - gli acquirenti non hanno un requisito di margine continuo oltre il premio di opzione iniziale, mentre i venditori sono soggetti a ulteriori fondi quando l'opzione che scrivono aumenta valore. La perdita potenziale viene generalmente stimata come la fluttuazione storica dei prezzi con un intervallo di confidenza del 95-99%.
6. Ad esempio, a febbraio 2011, i rapporti della banca di compensazione di CME Clearing includono: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman e Fifth Third Bank.
7. Clearinghouse come la Clearing Corporation mantengono record perfetti - zero perdite dei clienti risultanti da un default dei partecipanti alla clearing - ottenendo ciò raccogliendo il margine iniziale almeno una volta al giorno, monitorando continuamente gli obblighi netti mark-to-market e le posizioni aperte significative, e chiamando il margine di variazione almeno 2 volte al giorno.
8. DTCC ha contribuito alla liquidazione di $ 500 miliardi di posizioni di trading aperte di Lehman su azioni, MBS e titoli di stato statunitensi. La European Central Counterparty (EuroCCP), la controllata estera della DTCC, ha chiuso e liquidato 21 milioni di dollari in operazioni in sospeso da Lehman Brothers International.