Comprendere il valore intrinseco e le ragioni per cui diverse aziende meritano valutazioni diverse
Fondamentalmente, la definizione di base per il valore intrinseco di ogni asset nel mondo è semplice: sono tutti i flussi di cassa che verranno generati da quell'asset attualizzato al momento attuale ad un tasso appropriato che fattori in termini di costo opportunità ( in genere misurato contro il Tesoro degli Stati Uniti privo di rischio) e l' inflazione . Capire come applicarlo a singoli titoli può essere estremamente difficile a seconda della natura e dell'economia di un particolare business. Come Benjamin Graham, padre del settore dell'analisi della sicurezza, ha esortato i suoi discepoli, tuttavia, non è necessario conoscere il peso esatto di un uomo per sapere che è grasso o l'età esatta di una donna per sapere che è vecchia. Concentrandosi solo su quelle opportunità che sono chiaramente e direttamente nella tua cerchia di competenze e sai di essere meglio della media, Graham ha ritenuto che tu avessi una probabilità molto più alta di sperimentare risultati soddisfacenti, se non più che soddisfacenti, per lunghi periodi di tempo. tempo.
Tutte le aziende non sono state create uguali. Una società pubblicitaria che non richiede altro che matite e scrivanie è intrinsecamente un business migliore di un'acciaieria che, per iniziare a funzionare, richiede decine di milioni di dollari o più in investimenti di capitale iniziale. A parità di condizioni, una società pubblicitaria merita giustamente un multiplo più elevato dal punto di vista del prezzo in quanto in un contesto inflazionistico, i proprietari (azionisti) non dovranno continuare a sborsare contanti per spese in conto capitale per mantenere la proprietà, gli impianti e attrezzatura .
Questo è anche il motivo per cui gli investitori intelligenti devono distinguere tra la cifra del reddito netto riportata e il guadagno "economico" o "proprietario" effettivo, come Warren Buffett ha definito. Queste cifre rappresentano la quantità di denaro che il proprietario potrebbe prelevare dall'azienda e reinvestire altrove, spendere per beni di prima necessità o di lusso o donare in beneficenza.
In altre parole, non importa quale sia il reddito netto dichiarato perché il reddito netto dichiarato può essere vanificato. Piuttosto, ciò che conta è il numero di hamburger che il proprietario può acquistare rispetto al suo investimento nel business. Questo è il motivo per cui le imprese ad alta intensità di capitale sono tipicamente anatema per gli investitori a lungo termine, in quanto si rendono conto che molto poco del loro reddito dichiarato si tradurrà in ricchezza tangibile e liquida a causa di un'importante verità fondamentale: nel lungo periodo, l'aumento di un il patrimonio netto dell'investitore è limitato al rendimento del capitale proprio generato dalla società sottostante. Qualunque altra cosa, come fare affidamento su un mercato toro o che la prossima persona in fila pagherà di più per l'azienda di quanto tu (la teoria del "più grande sciocco" appropriatamente soprannominata) è intrinsecamente speculativa.
Il risultato di questo punto di vista fondamentale è che due aziende potrebbero avere guadagni identici di $ 10 milioni, tuttavia la Società ABC potrebbe generare solo $ 5 milioni e l'altra, Azienda XYZ, $ 20 milioni in "guadagni del proprietario". Pertanto, la Società XYZ potrebbe avere un prezzo- rapporto di guadagno quattro volte superiore al suo concorrente ABC, ma ancora negoziazione con la stessa valutazione.
L'importanza di un margine di sicurezza quando si considerano gli stock con un elevato rapporto P / E
Il pericolo con questo approccio è che, se preso troppo lontano, come la psicologia umana è in grado di fare, qualsiasi base per la valutazione razionale è rapidamente gettato fuori dalla finestra. In genere, se si pagano più di 15 volte guadagni per un'azienda in un ambiente di tasso di interesse ordinario (20x per guadagni in un ambiente a basso tasso di interesse a rottura record), è necessario esaminare seriamente le ipotesi sottostanti che si hanno per il proprio futuro redditizio e valore intrinseco . Con quello detto, un rifiuto all'ingrosso di parti su quel prezzo non è saggio. Un anno fa, ricordo di aver letto una storia che raccontava che negli anni '90, lo stock più economico in retrospettiva era Dell Computers con 50 entrate. Sembra pazzesco, ma quando si è arrivati ad esso, i profitti generati da Dell hanno significato che, se l'avessi comprato ad un prezzo pari ad un semplice guadagno del 2%, avresti completamente distrutto quasi ogni altro investimento.
Tuttavia, ti sarebbe stato comodo avere la tua intera rete investita in un'attività così rischiosa se non comprendessi l'economia del settore informatico, i futuri motori della domanda, la natura merceologica del PC e la struttura a basso costo che offre a Dell un vantaggio superiore rispetto alla concorrenza e la netta possibilità che un errore fatale possa spazzare via un'enorme porzione del tuo patrimonio netto? Probabilmente no.
Il compromesso ideale quando si guardano i rapporti P / E
Per un investitore, la situazione ideale si verifica quando si ottiene un eccellente business che genera abbondanti somme di denaro con un investimento di capitale minimo o nullo, come American Express durante lo scandalo Salad Oil, Wells Fargo quando è stato scambiato a 5x utili durante il crollo immobiliare tra la fine degli anni '80 e l'inizio degli anni '90 o Starbucks durante il crollo della Grande Recessione del 2009.
Un buon test che puoi usare è chiudere gli occhi e provare a immaginare come sarà l'attività in 10 anni. Sia come analista azionario che come consumatore, pensi che sarà più grande e più redditizio? E i profitti? Come saranno generati? Quali sono le minacce per il panorama competitivo? Quando ho scritto questo articolo per la prima volta più di dieci anni fa, ho inserito un paragrafo che diceva: "Un esempio che potrebbe aiutare: pensi che Blockbuster sarà ancora il franchising di noleggio di video dominante?" Personalmente, sono convinto che il modello di consegna i dischi di plastica sono completamente antiquati e poiché la banda larga diventa sempre più veloce, i contenuti saranno eventualmente trasmessi in streaming, noleggiati o acquistati direttamente dagli studi senza alcun bisogno di un intermediario, consentendo ai creatori di contenuti di conservare l'intero capitale. mi farebbe certamente richiedere un margine di sicurezza molto più ampio prima di acquistare in un'impresa che si trova ad affrontare un problema di obsolescenza tecnologico così reale ". In effetti, Blockbuster è fallito. Quali aziende credi siano nella posizione, ora, che Blockbuster fosse allora?