Analizzando i tre componenti di Return on Equity
Cos'è Return on Equity (ROE)?
In parole povere, il rendimento del capitale netto rivela quanto utile al netto delle imposte guadagnato da una società rispetto all'importo totale del capitale azionario rilevato nel bilancio finanziario. Abbiamo brevemente trattato il concetto di ritorno sull'equità , o ROE, nelle lezioni di investimento che ho scritto per aiutarvi a capire come analizzare un conto economico e un bilancio . Lì, hai scoperto che il rendimento del capitale proprio è uno degli indicatori più importanti della redditività e della crescita potenziale di un'azienda. Le aziende che vantano un elevato rendimento del capitale netto con un debito minimo o nullo rispetto al capitale netto sono in grado di crescere senza ingenti spese in conto capitale, consentendo ai proprietari dell'azienda di prelevare contanti in eccesso generati di recente e distribuirli altrove.
Quello che molti investitori non riescono a realizzare, e in cui un'analisi di DuPont Return on Equity può aiutare, è che due società possono avere lo stesso rendimento del capitale netto, tuttavia uno può essere un business molto migliore con rischi molto più bassi.
Questo può avere conseguenze incredibili per i rendimenti del tuo portafoglio per lunghi periodi di tempo in quanto il business migliore è in grado di generare più flussi di cassa liberi o guadagni del proprietario.
La storia di DuPont Return on Equity Calculation
Secondo CFO Magazine , un dirigente finanziario dell'EI du Pont de Nemours and Co., di Wilmington, Delaware, creò il sistema di analisi finanziaria DuPont nel 1919.
Questo avvenne durante un periodo in cui il gigante chimico era conosciuto come una delle società di innovazione finanziariamente più sofisticate in qualsiasi parte del mondo. In nessun modo, DuPont ha contribuito alla modernizzazione del mondo sviluppato portando nuove tecniche, intese e intuizioni nella gestione. Poiché queste idee e tecniche moderne sono state adattate in tutti gli altri settori e settori , la produttività è aumentata insieme agli standard di vita per tutti gli americani che non avevano idea di aver raccolto i proverbiali dividendi da queste scoperte all'indomani della rivoluzione industriale.
Il modello DuPont è così prezioso perché non vuole solo sapere quale rendimento del capitale netto è, piuttosto, ti permette di sapere quali variabili specifiche stanno causando il ritorno sull'equità in primo luogo. Misurando ed evidenziando quelle realtà sottostanti, diventa più facile indirizzarle, sviluppare politiche aziendali per migliorare o modificare ciò che può essere ottimizzato e assumere il controllo attraverso un'azione intelligente, risoluta e decisiva.
Composizione del rendimento sull'equità utilizzando il modello di DuPont
Ci sono tre componenti nel calcolo del rendimento del capitale netto quando si esegue un'analisi del modello DuPont.
Questi sono:
- Il margine di profitto netto
- Asset Turnover
- Il moltiplicatore azionario
Osservando ciascuno di questi input individualmente, possiamo scoprire la fonte del rendimento azionario di un'azienda e confrontarla con i suoi concorrenti. Lascia che ti guidi attraverso ciascuna, poi torneremo indietro e ti mostrerò come eseguire il calcolo del rendimento del capitale di DuPont.
Il primo componente del modello DuPont: margine di profitto netto
Il margine di profitto netto è il profitto al netto delle imposte che un'azienda ha generato per ogni dollaro di entrate. I margini di profitto netto variano da un settore all'altro, rendendo importante confrontare un potenziale investimento con i suoi concorrenti. Anche se la regola generale è che è preferibile un margine di profitto netto più elevato, non è raro che il management riduca di proposito il margine di profitto netto in un tentativo di attrarre maggiori vendite. Questo approccio a basso costo e alto volume è diventato aziende come Wal-Mart e Nebraska Furniture Mart in veri e propri colossi.
Esistono due modi per calcolare il margine di profitto netto:
- Reddito netto ÷ Entrate
- Reddito netto + Interessi di minoranza + Interessi agevolati ÷ Entrate.
Qualunque sia il calcolo che preferisci nella tua analisi, pensa al margine di profitto netto come a un ammortizzatore di sicurezza nel senso che, in generale, e con alcune eccezioni degne di nota, più basso è il margine, meno spazio per la gestione degli errori ha a che fare con cose come rischi di inventario e costi del personale. A parità di altre condizioni, un'azienda che genera margini di profitto netto del 5% ha meno possibilità di esecuzione rispetto a un'azienda con margini di profitto del 40% perché piccoli errori di calcolo o errori possono essere amplificati in modi che potrebbero portare a perdite enormi per gli azionisti.
Il secondo componente del modello DuPont: Asset Turnover
Il rapporto di rotazione delle attività è una misura di quanto efficacemente una società converte le sue attività in vendite. È calcolato come segue:
- Asset Turnover = Revenue ÷ Assets
Il rapporto di rotazione delle attività tende ad essere inversamente correlato al margine di profitto netto. Cioè, maggiore è il margine di profitto netto, minore è il giro d'affari delle attività. Il risultato è che l'investitore può confrontare le società utilizzando diversi modelli (a basso profitto, alto volume vs alto profitto, basso volume) e determinare quale attività è più attraente.
Un grande esempio di questo viene da Wal-Mart Stores, Inc., che ho menzionato in precedenza. Il fondatore di Wal-Mart, il compianto Sam Walton, scrisse spesso e parlò dell'intuizione che gli permise di costruire una delle più grandi fortune della storia umana attraverso la sua holding di famiglia, Walton Enterprises, LLC. Si rese conto che avrebbe potuto ottenere un profitto significativamente maggiore in assoluto spingendo enormi volumi di merci a margini di profitto relativamente più bassi rispetto alla sua base di attività esistente di quanto avrebbe potuto, estraendo enormi margini di profitto su un numero inferiore di vendite individuali. Insieme ad altri trucchi che ha usato, come sfruttare le risorse del denaro di altre persone utilizzando il finanziamento dei fornitori, questo gli ha permesso di prendere quote di mercato dai concorrenti e crescere esponenzialmente. Era sorpreso dal fatto che le persone in competizione contro di lui potessero vedere quanto fosse ricco, ma non era in grado di passare al modello scontato perché erano diventati dipendenti dall'idea di margini di profitto elevati, concentrandosi su quei margini invece dei profitti totali .
Utilizzando un modello di ritorno del rendimento azionario di DuPont, un investitore avrebbe potuto vedere quanto il rendimento di Wal-Mart sul capitale azionario fosse molto più alto nonostante i suoi margini di profitto notevolmente inferiori. Questo è uno dei motivi per cui è così importante per un piccolo imprenditore, manager, dirigente o altro operatore per identificare chiaramente il modello di business che sta per utilizzare e attenersi ad esso. Walton era preoccupato che il personale del Wal-Mart un giorno sarebbe diventato più preoccupato di migliorare i profitti attraverso margini di profitto più alti rispetto al suo metodo di investimento a basso costo e alto valore che era la chiave per il successo del suo impero. Sapeva che se quel giorno fosse arrivato, Wal-Mart avrebbe rischiato di perdere il proprio vantaggio competitivo.
Il terzo componente del modello DuPont: il moltiplicatore di equità
È possibile che un'impresa con vendite e margini terribili si indebitamenti eccessivi e aumenti artificialmente il suo rendimento sul capitale. Il moltiplicatore azionario, che è una misura della leva finanziaria, consente all'investitore di vedere quale parte del rendimento del capitale proprio è il risultato del debito.
Il moltiplicatore di capitale è calcolato come segue:
- Equity Multiplier = Attività ÷ Patrimonio netto.
Questo non vuol dire che il debito sia sempre cattivo. In effetti, il debito è una parte importante dell'ottimizzazione della struttura del capitale di un'impresa per generare il miglior trade-off tra rendimento del capitale, crescita e trade-off in quanto riguarda la diluizione delle azioni . Certi settori, come i servizi pubblici regolati e le ferrovie, richiedono quasi sempre un debito. Inoltre, le obbligazioni societarie che si presentano sono un'importante spina dorsale dell'economia, fornendo un modo per istituzioni finanziarie quali compagnie di assicurazione di proprietà e infortuni, dotazioni universitarie e organizzazioni non profit per mettere in attivo le attività in eccesso generando reddito da interessi .
Un problema con le finanze del debito può sorgere quando l'ingegneria finanziaria va troppo lontano. Non è insolito che un fondo di private equity acquisti un'attività, la seppellisca con il debito, estrae tutto il suo capitale e la lasci arrancare sotto enormi pagamenti di interessi che ne minacciano la solvibilità. In alcuni casi, queste aziende tornano alla ribalta attraverso una IPO e sono quindi costrette a utilizzare guadagni e capitale appena raccolto per sanare il danno, a volte durando anni alla volta.
Come calcolare il ritorno su equità di DuPont
Per calcolare il rendimento del capitale proprio utilizzando il modello di DuPont, tutto ciò che si deve fare è moltiplicare le tre componenti che abbiamo appena discusso (margine di profitto netto, giro d'affari delle attività e moltiplicatore di capitale) insieme.
- Return on Equity = (Net Profit Margin) (Asset Turnover) (Equity Multiplier).
Come puoi vedere quando guardi alle fonti di ritorno sull'equità, capire come tirare queste tre leve è la chiave per far crescere la tua ricchezza. In molti casi, un business mal gestito ma promettente può essere ripreso da un manager migliore che poi è in grado di guidare il ROE attraverso il tetto e diventare molto ricco nel processo. Negli ultimi anni, l'industria alimentare ha attraversato questo stato a seguito di numerosi importanti acquisti. I guadagni di produttività sotto la nuova gestione sono stati enormi, scuotendo il mercato del ketchup assonnato, del hot dog, del caffè e del budino.
Di fatto, un sacco di fortune personali sono state costruite da uomini e donne intraprendenti che hanno cercato aziende promettenti che sono state gestite molto al di sotto della loro cifra teorica di ritorno su equità di DuPont.
Rendimento del mondo reale sui calcoli azionari
Quando ho scritto per la prima volta questo pezzo sul calcolo del ritorno sul patrimonio di DuPont Model più di un decennio fa, ti ho illustrato il calcolo del rendimento del capitale netto utilizzando i dati del rapporto annuale 2004 di PepsiCo. Dal momento che i principi coinvolti sono senza tempo, e mi sento un po 'nostalgico, lo terrò qui per te.
- Entrate: 29.261.000.000 $
- Reddito netto: $ 4,212,000,000
- Attività: $ 27.987.000.000
- Patrimonio netto: $ 13.572.000.000
Inserisci questi numeri nelle formule del rapporto finanziario per ottenere i nostri componenti:
Margine di profitto netto : Reddito netto ($ 4,212,000,000) ÷ Ricavi ($ 29,261,000,000) = 0,1439, o 14,39%
Asset Turnover : Revenue ($ 29,261,000,000) ÷ Assets ($ 27,987,000,000) = 1,0455
Moltiplicatore azionario : Attività ($ 27.987.000.000) ÷ Patrimonio netto ($ 13.572.000.000) = 2,0621
Infine, moltiplichiamo le tre componenti per calcolare il rendimento del capitale netto:
Return on Equity : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102, o 31,02%
Analisi dei nostri risultati ROE di DuPont per PepsiCo
Un ritorno del capitale netto del 31,02% è stato positivo in qualsiasi settore nel 2004. Tuttavia, se si fosse omesso il moltiplicatore azionario per vedere quanto PepsiCo avrebbe guadagnato se fosse stato completamente privo di debiti, si sarebbe scoperto che il ROE scendeva al 15,04% . In altre parole, per l'anno conclusosi nel 2004, il 15,04% del rendimento del capitale proprio era dovuto ai margini di profitto e alle vendite, mentre il 15,96% era dovuto ai rendimenti del debito sul lavoro nel settore. Se hai trovato un'azienda con una valutazione comparabile con lo stesso rendimento del capitale netto, ma una percentuale più elevata derivava dalle vendite generate internamente, sarebbe più attraente. Confronta PepsiCo con Coca-Cola su questa base e diventa chiaro, specialmente dopo aggiustato per le stock options che erano allora eccezionali, che Coca-Cola era il marchio più forte. (Se stai cercando un caso di studio divertente, ho esaminato il rendimento degli investimenti di PepsiCo rispetto a Coca-Cola nel corso della mia vita sul mio blog personale.)
Calcolo del ritorno di DuPont sul modello azionario per Johnson & Johnson
È sempre bene fornire più esempi, quindi diamo un'occhiata all'ultimo anno fiscale completo di Johnson & Johnson del 2015. Tirando la sua scheda Form 10-K , troviamo il necessario ritorno del modello di DuPont sui componenti azionari nella dichiarazione della sezione finanziaria:
- Entrate: $ 70.074.000.000
- Reddito netto: $ 15.409.000.000
- Attività: 133.411.000.000 di dollari
- Patrimonio netto: $ 71.150.000.000
Inserendo questi numeri nelle formule del rapporto finanziario, possiamo scoprire i nostri componenti di analisi di DuPont:
Margine di profitto netto: Reddito netto ($ 15.409.000.000) ÷ Ricavi ($ 70.074.000.000) = 0,2199, o 21,99%
Asset Turnover : Revenue ($ 70.074.000.000) ÷ Assets ($ 133.411.000.000) = 0.5252
Equity Multiplier : Assets ($ 133.411.000.000) ÷ Patrimonio netto ($ 71.150.000.000) = 1.8751
Con questo, abbiamo le tre componenti di cui abbiamo bisogno per calcolare il rendimento del capitale netto:
Return on Equity : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166, o 21,66%
Analizzando i nostri ROE di DuPont per Johnson & Johnson
Ho scritto la storia complessa di Johnson & Johnson in passato, spiegando che è davvero una holding che detiene partecipazioni in 265 controllate controllate distribuite su tre diverse aree di interesse: assistenza sanitaria ai consumatori, dispositivi medici e prodotti farmaceutici. Guardando il suo ritorno sull'analisi azionaria di DuPont, è chiaro che è davvero una delle più grandi imprese che sia mai esistita. Ciò che è notevole è che il management ha organizzato la struttura dell'azienda in modo che il debito giochi un ruolo importante nei rendimenti, mentre il livello del debito assoluto è estremamente basso rispetto al flusso di cassa. In effetti, il rapporto di copertura degli interessi di Johnson & Johnson è così buono, ei suoi flussi di cassa così sicuri, che dopo il crollo del 2008-2009 che è stato il peggiore maelstrom economico dalla Grande Depressione nel 1929-1933, era una delle sole quattro società con obbligazioni a tripla A.
In particolare, l'analisi del ROE di DuPont ci mostra che il rendimento del capitale non indebitamente indebitato di Johnson & Johnson è pari all'11,55%, mentre l'altro 10,11% deriva dall'uso della leva finanziaria; sfruttare ciò che non rappresenta in alcun modo una minaccia per la sicurezza o la stabilità dell'impresa. Si potrebbe anche affermare che un investitore prudente potrebbe prendere in considerazione l'acquisizione di quote di Johnson & Johnson da tenere a vita e passare a figli e nipoti utilizzando la scappatoia di base rafforzata , ogni volta che è ragionevolmente valutata o sottovalutata.
Considerazioni finali sull'uso del metodo di ritorno su equità di DuPont
Quando impari a internalizzare il metodo di ritorno su equità di DuPont, inizi a vedere tutte le attività commerciali in base ai loro componenti sottostanti. È un po 'come un orologiaio che guarda oltre la lunetta e nelle complicazioni che risiedono sotto l'involucro ingioiellato. Entrando in un negozio al dettaglio, vedrai veramente la realtà economica dell'impresa, non solo gli scaffali dei negozi e la merce. Quando si passa un impianto di produzione, è possibile mettere insieme come sta producendo ricchezza per i proprietari rispetto ad altri impianti di produzione.
Nonostante la sua apparentemente banale premessa matematica, cambiare la tua mentalità per vedere il mondo attraverso gli occhi del modello di DuPont è un po 'come regalarti una superpotenza. Applica le informazioni che guadagni con saggezza e puoi guadagnare un sacco di soldi o, altrettanto importante, evitare disastri che potrebbero altrimenti danneggiare il tuo portafoglio. Puoi persino aiutare a compensare una crisi aziendale come quella che la Barilla a conduzione familiare ha subito nel 2013 dopo aver offeso milioni di persone. Per cercare di stabilizzare il suo motore economico ed evitare di perdere quote di mercato mentre i suoi prodotti venivano ritirati dagli scaffali mentre i boicottaggi scoppiavano negli Stati Uniti e in Europa, Barilla ha deciso di modificare il suo ritorno sulle variabili azionarie abbassando i margini di profitto e aumentando i volumi fino alla tempesta passato. Non importa come ti senti su di loro, quello era un modo molto intelligente di comportarsi in queste circostanze, anche se quelle circostanze erano interamente dovute alla stupidità e alla bigotteria del CEO.