Qual è il rapporto di copertura degli interessi?
Il tasso di copertura degli interessi è una misura del numero di volte in cui una società potrebbe effettuare pagamenti di interessi sul suo debito con i suoi guadagni prima di interessi e tasse, noto anche come EBIT.
La copertura degli interessi è l'equivalente di una persona che prende la spesa per interessi combinata dal suo mutuo, debito di carta di credito , prestiti per automobili, prestiti per studenti e altri obblighi, quindi calcola il numero di volte che può essere pagato con il loro reddito annuale prima delle imposte . Per gli obbligazionisti, il tasso di copertura degli interessi dovrebbe fungere da indicatore di sicurezza . Ti dà un'idea di quanto i guadagni di un'azienda possono diminuire prima che inizino ad essere inadempienti sui pagamenti obbligazionari. Per gli azionisti, il tasso di copertura degli interessi è importante perché fornisce un quadro chiaro della salute finanziaria a breve termine di un'azienda.
In generale, più basso è il tasso di copertura degli interessi, maggiore è il peso del debito della società e maggiore è la possibilità di bancarotta o inadempienza.
Il contrario è anche vero. Cioè, maggiore è il rapporto di copertura degli interessi, minore è la possibilità di default.
Le eccezioni esistono. Ad esempio, un'azienda di servizi pubblici con un unico impianto di generazione di energia in un'area soggetta a calamità naturali è probabilmente molto più rischiosa nonostante abbia un più alto tasso di copertura degli interessi rispetto a un'impresa geograficamente più diversificata con una metrica leggermente inferiore.
Tutti gli altri eguagliano, a meno che non posseggano una sorta di vantaggio di compensazione maggiore che rende basso il rischio di mancato pagamento, una società con un tasso di copertura di interesse basso avrà quasi sicuramente rating di titoli negativi, aumentando il costo del capitale; ad esempio, le sue obbligazioni saranno classificate come obbligazioni spazzatura anziché obbligazioni investment grade .
Come calcolare il tasso di copertura degli interessi
Per calcolare il tasso di copertura degli interessi utilizzando i dati rilevati a conto economico, dividere l'EBIT (utile prima degli interessi e delle imposte) per il totale degli interessi passivi .
EBIT (guadagni prima di interessi e tasse) ÷ Interessi passivi = Tasso di copertura interessi
Linee guida generali per il tasso di copertura degli interessi
Come regola generale, gli investitori non dovrebbero possedere azioni o obbligazioni con un tasso di copertura degli interessi inferiore a 1,5. Un indice di copertura degli interessi inferiore a 1,0 indica che l'azienda ha difficoltà a generare il denaro necessario per pagare i propri obblighi di interesse. La storia e la stabilità dei profitti sono tremendamente importanti. Quanto più consistenti sono i guadagni di una società, specialmente rettificati per la ciclicità , tanto più basso può essere il tasso di copertura degli interessi. Alcune aziende possono sembrare avere un rapporto di copertura di interesse elevato a causa di qualcosa noto come trappola del valore .
L'EBIT ha i suoi difetti, però, perché le aziende pagano le tasse. Pertanto, è fuorviante comportarsi come se non lo facessero. Un investitore saggio e prudente prenderebbe semplicemente i guadagni della società prima degli interessi e li dividerà per interessi passivi. Ciò fornirebbe un quadro più preciso della sicurezza, anche se è più rigido del necessario.
Benjamin Graham e il rapporto di copertura degli interessi
Il padre degli investimenti value e dell'intero settore dell'analisi dei titoli, il leggendario investitore Benjamin Graham, scrisse una considerevole quantità durante la sua carriera sull'importanza del rapporto di copertura degli interessi, soprattutto perché riguardava gli investitori obbligazionari che effettuavano selezioni obbligazionarie. Graham riteneva che la selezione di titoli a reddito fisso riguardasse principalmente la sicurezza del flusso di interesse che il proprietario del prestito obbligava a fornire reddito passivo .
Ha affermato, e concordo pienamente, che un investitore in possesso di qualsiasi tipo di attività a reddito fisso dovrebbe sedersi almeno una volta all'anno e rieseguire i tassi di copertura degli interessi per tutte le sue posizioni. Se la situazione si deteriora per un dato problema, la storia ha dimostrato che spesso c'è una finestra temporale in cui non è particolarmente doloroso passare a un legame praticamente identico, con una copertura degli interessi molto migliore, per i costi nominali. Questo non è sempre il caso, e potrebbe non continuare ad esserlo in futuro, ma sorge perché molti investitori semplicemente non prestano attenzione alle loro posizioni.
In effetti, stiamo assistendo a questa situazione in questo momento. JC Penney ha molti problemi finanziari. Ha obbligazioni con scadenza a 100 anni emesse nel 1997, lasciando altri 84 anni prima della scadenza. Il rivenditore ha una probabilità molto buona di andare in bancarotta o subire ulteriori cali, ma le obbligazioni continuano a produrre un rendimento dell'11,4% quando dovrebbero dare molto di più dato il rischio inerente alla posizione. Perché i proprietari di obbligazioni di JC Penney non passano a partecipazioni più sicure? Questa è una buona domanda. Succede ancora e ancora, società dopo azienda. È la natura dei mercati del debito. Un investitore accorto e disciplinato può evitare questo tipo di follia prestando attenzione di volta in volta.
Graham chiamò questo rapporto di copertura degli interessi parte del suo "margine di sicurezza"; un termine che ha preso in prestito dall'ingegneria, spiegando che quando un ponte è stato costruito, si potrebbe dire che è stato costruito per 10.000 sterline, mentre il limite di peso massimo effettivo potrebbe essere di 30.000 sterline, che rappresenta un margine di sicurezza di 20.000 libbre per far fronte a situazioni impreviste.
Situazioni in cui il tasso di copertura degli interessi può rapidamente deteriorarsi
Una situazione in cui il rapporto di copertura degli interessi potrebbe improvvisamente peggiorare è quando i tassi di interesse stanno aumentando rapidamente, e una società ha un sacco di debito a tasso fisso molto basso costo in arrivo per il rifinanziamento che sarà necessario passare a più costosi passività. Quel costo degli interessi aggiuntivi andrà a colpire il rapporto di copertura anche se non è cambiato nulla altro sull'azienda.
Un'altra situazione, forse più comune, è quando un'azienda ha un alto grado di leva operativa. Questo non si riferisce al debito in sé, ma piuttosto al livello della spesa fissa rispetto al totale delle vendite . Se una società ha un'elevata leva operativa e un calo delle vendite, può avere un effetto sorprendentemente sproporzionato sul reddito netto dell'azienda. Ciò comporterebbe un'improvvisa, e ugualmente eccessiva, diminuzione del tasso di copertura degli interessi, che dovrebbe far salire bandiere rosse per ogni investitore conservatore. (Il rovescio della medaglia, questa situazione porta a un tipo speciale di operazione di investimento che in realtà induce le persone a cercare la proprietà di aziende cattive quando pensano che l'economia rischia di riprendersi dato che subiscono aumenti più grandi in quanto l'effetto leva operativa avviene al contrario .)