Assegnazione di valore intrinseco alle imprese con guadagni non stabili
Identificazione di un business ciclico
Identificare un'attività ciclica è relativamente facile. Spesso esistono lungo le linee di industria. I produttori di automobili, le compagnie petrolifere e i produttori di acciaio o alluminio sono esempi classici.
Considera Ford o General Motors. La domanda per i loro prodotti è quasi interamente collegata al livello del reddito personale a livello nazionale, che è una misura della salute dell'economia generale. Quando una recessione o anche una leggera recessione economica diventa visibile all'orizzonte, queste aziende iniziano a perdere quasi immediatamente il valore di mercato - e per una buona ragione. Quando un membro della famiglia viene licenziato, o il reddito disponibile diventa stretto, la gente rimanda all'acquisto di una nuova auto.
Uno sguardo più attento a General Motors offre agli investitori una perfetta comprensione del concetto ciclico. Considera la storia dei guadagni per il costruttore di automobili dal 1993 al 2001:
- 2001 = $ 1,77
- 2000 = $ 6,68
- 1999 = $ 8,53
- 1998 = $ 4,18
- 1997 = $ 8,62
- 1996 = $ 6,07
- 1995 = $ 7,28
- 1994 = $ 6,20
- 1993 = $ 2,13
- 1993 = ($ 4,85)
Pensando ai primi anni '90, gli investitori ricorderanno che gli Stati Uniti erano nel mezzo di una recessione e della Guerra del Golfo Persico. L'economia nel suo insieme non era in forma formidabile.
Negli anni che seguirono, l'economia prese piede e ruggì nel più grande mercato toro che questo paese avesse mai visto. La successiva scalata dei profitti è visibile per tutto il decennio (si noti che nel 1998, quando Wall Street era preoccupato, i prezzi delle azioni erano sopravvalutati e l'economia era, per un momento, leggermente instabile.
Questi eventi hanno portato direttamente alla linea di fondo di GM, con un calo del 50% dei profitti nel corso dell'anno.)
L'ultimo rapporto annuale della compagnia rivela che gli utili sono scesi di oltre il 73,5%. Questo è stato il primo anno completo dopo che l'economia ha iniziato a correggersi e, come tutti i ciclici, la General Motors è stata una delle prime aziende a sentirne l'impatto.
Come valutare gli stock ciclici
Questo presenta l'ovvio problema di valutazione. Quanto dovrebbe essere disposto a pagare un investitore per un'attività ciclica?
Ben Graham , il "Decano di Wall Street" e padre dell'investimento di valore, ha escogitato una soluzione quasi settant'anni fa. Ha sostenuto che un investitore dovrebbe pagare in base ai guadagni medi di un business ciclico negli ultimi dieci anni. Storicamente, questo lasso di tempo ha coperto un intero ciclo economico, livellando gli alti e bassi.
Se un investitore avesse valutato GM nel 1999 quando l'utile per azione era di $ 8,53, avrebbe pagato molte volte quello che valeva la compagnia. Invece, avrebbe dovuto basare la sua stima dei guadagni futuri su 1.) il tasso di crescita storico di General Motors, e 2.) i guadagni medi di $ 4,66 per azione negli ultimi dieci anni.
Quando i guadagni medi sono troppo alti o bassi per uno stock ciclico
Nel caso di General Motors, anche i guadagni "medi" possono essere troppo alti una stima dei profitti futuri.
Considerando il mercato toro senza precedenti degli anni '90, è difficile credere che livelli così elevati di guadagni possano continuare indefinitamente. Se si ritiene che gli Stati Uniti siano diretti verso una recessione a rallentamento oa pieno regime, è opportuno basare i guadagni medi sul rendimento storico fornito dall'azienda durante altri periodi di inattività. In passato, GM ha perso denaro o pubblicato $ 1-2 EPS durante questi periodi. Se prevedi che queste condizioni prevalgano per diversi anni, il guadagno medio di $ 4,66 per azione potrebbe essere ancora troppo ricco.