Il valore degli utili trattenuti e dei dividendi in contanti
Il presidente e amministratore delegato di Berkshire Hathaway, Warren Buffett, ha creato una metrica per l'investitore medio nota come guadagni look-through per tenere conto sia del denaro versato agli investitori che del denaro trattenuto dal business. La teoria dietro il suo concetto di guadagni look-through è che tutti i profitti societari avvantaggiano gli azionisti sia che vengano pagati come dividendi in contanti o reinvestiti nell'azienda. Investire con successo, secondo Buffett, sta acquistando il maggior guadagno look-through al minor costo e consentendo al portafoglio di apprezzarsi nel tempo.
Come calcolare guadagni look-through
Normalmente, una società riporta utili base e diluiti per azione (per esempio, se facciamo un passo indietro nel tempo, il Washington Post ha riportato utili diluiti per azione di $ 25,12 per l'anno fiscale terminato 2003.) A volte, una parte del profitto viene erogata agli azionisti sotto forma di dividendo in contanti (ad esempio, il Washington Post ha pagato un dividendo in contanti di $ 7,00 agli azionisti, ancora una volta, nel 2003.) Ha dichiarato in un altro modo, del profitto dilazionato di $ 25,12 per azione guadagnato dalla società, $ 7,00 è stato inviato a ogni azionista nella forma di un assegno di dividendo che potevano portare alla propria banca e il restante $ 18,12 è stato reinvestito nelle attività principali del Washington Post che comprendevano giornali, servizi educativi e stazioni via cavo.
Ignorando le fluttuazioni del prezzo delle azioni , un investitore che possedeva 100 azioni ordinarie di Washington Post avrebbe ricevuto $ 700 dividendi in contanti alla fine di un anno (100 azioni x $ 7 per dividendo di azioni). Logicamente, tuttavia, il $ 1,812 "appartenuto" all'azionista e reinvestito negli affari del Washington Post aveva un valore economico molto reale e non poteva essere ignorato, nonostante non avesse mai ricevuto direttamente i soldi.
In teoria, il profitto reinvestito avrebbe comportato un aumento del prezzo delle azioni nel tempo.
Come accennato in precedenza, la metrica di guadagni look-through di Buffett tenta di tenere pienamente conto di tutti i profitti che appartengono ad un investitore - sia quelli trattenuti che quelli distribuiti come dividendi. I guadagni look-through possono essere calcolati prendendo la quota pro-quota di un investitore dei profitti di un'azienda e deducendo le tasse che sarebbero dovute se tutti i profitti fossero ricevuti come dividendi in contanti . Per illustrare questo punto: supponiamo che John Smith, un investitore medio, abbia un portafoglio composto da due titoli: lo stock comune del gigante della vendita al dettaglio Wal-Mart e quello della bibita analcolica Coca-Cola. Entrambe queste società pagano una parte dei loro guadagni come dividendi, ma se John dovesse considerare solo i dividendi in contanti ricevuti come reddito, ignorerebbe la maggior parte del denaro che stava accumulando a suo vantaggio. Per vedere veramente come si comportano i suoi investimenti, John deve calcolare i suoi guadagni look-through. In effetti, sta rispondendo alla domanda: "Quante somme al netto delle imposte dovrei avere oggi se le società di mia proprietà pagassero il 100% del profitto riportato?"
Posizione azionaria 1: Wal-Mart
Nel 2004, Wal-Mart ha registrato utili diluiti per azione di $ 2,03.
I dividendi di John sono tassati al 15% e possiede 5.000 azioni di Wal-Mart. I suoi guadagni look-through, quindi, sono i seguenti: $ 2,03 utili diluiti x 5,000 azioni = $ 10,150 prima delle imposte * [1 - 0,15 tasse] = $ 8,627,50.
Stock Position 2: Coca-Cola
Nel 2004, Coca-Cola ha riportato utili diluiti per azione di $ 1,00. John possiede 12.000 azioni ordinarie della società. Il suo guadagno attraverso i guadagni può essere calcolato come segue: guadagni diluiti di $ 1,00 x 12.000 azioni = $ 12.000 prima delle imposte [aliquota 1-.15] = $ 10.200.
Totale guadagni look-through per l'intero portafoglio
Dalla tabella dei guadagni complessivi di look-through generati dalle sue partecipazioni azionarie, scopriamo che John ha guadagni look-through di $ 18,827,50 al netto delle imposte ($ 8.627,50 + $ 10,200). Sarebbe un errore per lui prestare attenzione ai $ 6,630 * ricevuti come dividendi in contanti su base al netto delle imposte.
Il buon senso ci dice che gli altri $ 12.197,50 che erano stati reinvestiti nelle due società si stavano accrescendo a suo vantaggio.
In che modo le entrate apparenti determinano le decisioni di acquisto e vendita
Quando dovrebbe vendere le sue posizioni Coca-Cola o Wal-Mart? Se è convinto che un'altra opportunità di investimento gli consentirà di acquistare sostanzialmente più guadagni look-through e che la società goda dello stesso tipo di stabilità dei guadagni a causa della regolamentazione o della posizione competitiva , potrebbe essere giustificato nel vendere le sue azioni e trasferirsi nell'altra società (si noti che nel caso di Wal-Mart e Coca-Cola, tuttavia, è improbabile che si possa trovare un'azienda con vantaggi competitivi ed economici comparabili.) Benjamin Graham, padre di value investing e autore di Security Analysis e The Investitore intelligente, ha raccomandato all'investitore di insistere su almeno il 20% -30% di guadagni aggiuntivi per giustificare la vendita di una posizione e il passaggio a un'altra.
Inoltre, John deve valutare la sua performance di investimento in base ai risultati operativi dell'attività, non alla quotazione azionaria. Se i suoi guadagni look-through sono in costante crescita e la gestione mantiene un orientamento favorevole agli azionisti, il prezzo delle azioni è solo una preoccupazione in quanto gli consentirà di acquistare azioni aggiuntive ad un prezzo interessante; queste fluttuazioni sono solo la follia di Mr. Market . I $ 18,827.50 di guadagni look-through calcolati da John sono altrettanto reali per la sua ricchezza, come se possedesse un autolavaggio, un condominio o una farmacia. Investendo da una prospettiva di business, John è più capace di prendere decisioni intelligenti, piuttosto che emotive. Finché la posizione competitiva di entrambe le società non è cambiata, John dovrebbe vedere un calo significativo nel prezzo delle azioni ordinarie di Wal-Mart e Coca-Cola come un'opportunità per acquisire guadagni look-through aggiuntivi a un prezzo d'occasione.
L'importanza dei guadagni look-through nell'analisi aziendale
Molte aziende investono in altre attività. Secondo i GAAP (General Accepted Accounting Principles), i guadagni di queste partecipazioni sono riportati in tre modi: il metodo del costo, il metodo del patrimonio netto o il metodo consolidato. Il metodo del costo viene applicato alle partecipazioni che rappresentano un controllo di voto inferiore al venti percento; conta solo per i dividendi ricevuti dalla società di investimento. Questa lacuna è ciò che ha indotto Buffett a esporre i guadagni non distribuiti nelle sue lettere agli azionisti; Il Berkshire, sia allora che ora, aveva importanti investimenti in società come Coca-Cola, Washington Post, Gillette e American Express. Queste società pagano solo una piccola parte dei loro guadagni complessivi sotto forma di dividendi e, di conseguenza, il Berkshire stava accumulando molta più ricchezza per i proprietari di quanto non fosse evidente nei rendiconti finanziari. Per ulteriori informazioni, vedere Interessi di minoranza sulla dichiarazione dei redditi - Metodo dei costi, Metodo dell'equity e Metodo consolidato .
** Calcolo dei dividendi in contanti al netto delle imposte:
Wal-Mart: $ 36 per dividendo in contanti per azione * 5.000 azioni = $ 1.800 * [1 - .15 aliquota] = $ 1.530 al netto delle imposte
Coca-Cola: $ 50 per dividendo in contanti per azione * 12.000 azioni = $ 6.000 * [1 - .15 aliquota] = $ 5.100 al netto delle imposte
-----------------------------------------------
$ 6,630 dividendi in contanti al netto delle imposte ricevute