Il ruolo del management nel determinare il prezzo delle azioni
Questo case study sull'investimento della Yankee Candle Company, quotata in borsa, è stato scritto più di dieci anni fa come parte del sito Investing for Beginners che ho pubblicato su About.com. Ha dimostrato un concetto di cui Benjamin Graham ha parlato con i suoi studenti alla Columbia University; in che modo il prezzo di mercato di un'azienda non riflette sempre il valore intrinseco di quella società, nonostante quello che coloro che adottano efficaci assurdità del mercato potrebbero volere che tu creda. Mette in evidenza come puoi avvicinarti alla selezione degli investimenti per il tuo portafoglio come se tu fossi un proprietario di un'attività privata alla ricerca di acquisizioni. Yankee è stata successivamente acquisita, determinando una manna per gli azionisti e, attraverso una serie di transazioni, è diventata una filiale di una società quotata in borsa molto più grande dopo aver passato nelle mani di un gruppo azionario privato che, a mio parere, ha abbassato la qualità del prodotto e ha causato danni permanenti all'equità del marchio dell'azienda.
Spesso, se dovessi chiedere agli investitori cosa vogliono dai loro titoli, direbbero qualcosa sulla falsariga di "andare più in alto". In Price è Paramount , abbiamo smascherato questo mito e abbiamo parlato di come un mercato in calo è in realtà un bene per gli investitori a lungo termine e per molti anni lontano dalla pensione in quanto consente loro di acquistare una percentuale maggiore del capitale della società per ogni dollaro investito.
Con questo in mente, considera il nostro caso attuale: Yankee Candle. Yankee è un affare eccellente in tutti i sensi. I rendimenti sul capitale tangibile sono sul tetto, l'azienda gode di un ampio vantaggio competitivo e del valore in franchising con circa il 50% della quota di mercato nel segmento delle candele premium, la gestione è intelligente e disciplinata restituendo virtualmente ogni eccesso di capitale agli azionisti ciascuno l'anno attraverso i riacquisti di azioni e dividendi in contanti , e l'azienda ha un grande potenziale ora che stanno creando altre compagnie di candele per vendere attraverso canali "di massa" come Costco e Kohl.
L'unico inconveniente è che la paraffina è un sottoprodotto del petrolio. Dato l'alto costo del petrolio e la capacità di raffinazione tesa (esasperato dal fatto che uno dei principali fornitori di ceramiche di Yankee li ha messi su settanta per cento (70%) di allocazione dopo aver subito danni dall'uragano Katrina l'anno scorso), e non è una sorpresa che il il costo della cera grezza è salito alle stelle più del venti percento (20%) durante il trimestre più recente, portando così ad un aumento programmato delle candele di punta della Housewarmer di Yankee quest'autunno.
Questi fattori hanno portato la direzione a ridurre la sua guida trimestrale e annuale la scorsa settimana, causando un sostanziale calo delle azioni da $ 32 nelle settimane precedenti a circa $ 21.
La gioia dei prezzi bassi delle scorte
Come investitore, stavo facendo dei cavalletti. Perché? In dieci anni, non mi aspetto che i problemi che stanno affrontando gli Yankee oggi siano ancora un fattore importante. Nel frattempo, stavo acquistando una società con una capitalizzazione di mercato di $ 850 milioni, che ha guadagnato $ 80 milioni in contanti, ma ha generato un flusso di cassa libero da $ 110 a $ 120 milioni e, utilizzando fondi presi in prestito, ha riacquistato $ 185 milioni di azioni nel anno fiscale precedente. Come bonus aggiuntivo, è stato pagato agli azionisti un dividendo in contanti che ha fruttato poco più dell'1,1% annuo. Con fattori come questo, non è stato necessario uno scienziato missilistico per capire che se Yankee avesse continuato a riacquistare le azioni a un tasso in cui il flottante delle azioni ordinarie in circolazione fosse diminuito rapidamente, gli azionisti esistenti sarebbero stati molto, molto bene serviti nel tempo passato. Fattore in guadagni più alti in fondo alla strada, e mi ha fatto sentire molto meglio sulle mie probabilità di ottenere un tasso soddisfacente di rendimento da questo particolare stock rispetto allo S & P 500 .
Mercoledì 26 luglio, tuttavia, il management ha annunciato che la società era in partnership con Lehman Brothers per esaminare "alternative strategiche" - Wall Street parla per "esamineremo la vendita dell'azienda ad un acquirente finanziario o strategico".
(Una nota per i lettori: gli acquirenti finanziari sono quelli che entrano in un'azienda, spesso utilizzando elevate quantità di leva finanziaria, con l'intento di rivenderlo in un secondo momento dopo la crescita dei guadagni o la chiusura di segmenti sottoperformanti.Un acquirente strategico è qualcuno che ha un interesse nel business per quello che può fare per le loro operazioni esistenti, un'altra azienda di candele, per esempio, rientrerebbe in questa categoria).
Questo annuncio ha fatto salire le scorte di quasi il 20% nel trading mattutino. Nella conference call, uno dei dirigenti menzionò (sto parafrasando qui), che era "chiaro che la compagnia era sottovalutata al suo prezzo recente e sentivamo che era nostro dovere per gli azionisti esplorare altri modi per sbloccare il valore dei loro investimento. "Il mio punto esattamente! La direzione e il Consiglio di amministrazione hanno avuto una bella opportunità di utilizzare la recente debolezza dei prezzi per riacquistare un altro blocco massiccio delle azioni della società e ritirarle; sarebbe stato possibile per loro acquisire effettivamente il quindici percento (15%) o più senza affaticare significativamente le risorse aziendali.
Nel frattempo, gli azionisti con una prospettiva a lungo termine sarebbero in grado di continuare ad acquistare azioni per i loro conti personali. Invece, hanno considerato il basso prezzo delle azioni come un problema da risolvere piuttosto che un'opportunità di cui trarre vantaggio.
Con l'annuncio, tuttavia, entrambe le opportunità sono andate perse. La direzione non può continuare a riacquistare azioni se considera seriamente una vendita della società e i colloqui progrediscono con le parti interessate, e quelli di noi in disparte che stavano approfittando del prezzo basso hanno perso la possibilità di acquistare più azioni in un eccellente affari ad un prezzo interessante. Non posso fare a meno di pensare che i dirigenti hanno esaurito quelli di noi con orizzonti a lungo termine per la popolarità momentanea a Wall Street.
Ciò fa emergere un'interessante questione filosofica che potrebbe essere importante per te - l'investitore - per rispondere. In effetti, Ben Graham lo pose più di settanta anni fa in Security Analysis . Vale a dire, il Consiglio di amministrazione e il management hanno l'obbligo di cercare di creare un prezzo equo per le loro azioni ordinarie in modo che coloro che hanno bisogno di vendere azioni per le spese di sussistenza, ecc., Abbiano l'opportunità di vendere a un prezzo che riflette l' intrinseco valore delle loro proprietà? Se la risposta è sì, allora non è giusto che il management riacquisti le azioni per approfittare di prezzi bassi, dato che essenzialmente favoriscono un gruppo di azionisti (uomini e donne sofisticati con una mentalità imprenditoriale che hanno il background contabile necessario per vedere quando un le azioni sono sottovalutate e hanno le risorse finanziarie per trattenere, o addirittura comprare di più, quando le azioni si bloccano) su un'altra (lavoratori regolari che non hanno molta liquidità in più e stanno investendo per migliorare il loro tenore di vita). Sfortunatamente, solo tu puoi rispondere a questa domanda.
Alla fine, sono certamente contento dei grandi guadagni generati dalle mie partecipazioni alla Yankee Candle. Non posso fare a meno di lamentare la perdita della fortuna, tuttavia, quando mi soffermerò a considerare come quelle azioni avrebbero potuto aggravarsi nel prossimo decennio. Chissà? Il mercato è strano; forse il prezzo tornerà al punto in cui si trovava (in effetti, il titolo sembra restituire alcuni di questi guadagni man mano che gli azionisti esistenti traggono i loro profitti). Se mai, questo serve a dimostrare che le opportunità a Wall Street sono effimere . Questo è il motivo per cui è importante che gli investitori intraprendenti abbiano i fondi per approfittarne immediatamente perché, quando appaiono, è improbabile che restino a lungo.
Questo articolo è stato pubblicato il 27 luglio 2006.
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