Guardando oltre i numeri per capire il rapporto debito / equità
Condividi i riacquisti e il capitale ridotto
Come hai appreso in I vantaggi dei programmi di riacquisto di azioni, condividere i riacquisti può renderti sostanzialmente più ricco riducendo il numero totale di azioni in circolazione, aumentando la tua quota azionaria in percentuale del totale degli affari. La tua rispettiva porzione di profitto e dividendi cresce anche se l' impresa sottostante non lo fa. Se combinati con risultati operativi salutari e generatori di liquidità, condividere i riacquisti può comportare enormi aumenti a lungo termine degli utili per azione , come evidenziato da società come Coca-Cola e The Washington Post.
A causa delle peculiarità dei GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), tuttavia, i programmi di riacquisto della creazione di ricchezza possono effettivamente far apparire un potenziale investimento più rischioso di quanto non sia in realtà. Il motivo: quando una società riacquista le sue azioni, il risultato è una riduzione del patrimonio netto del valore dichiarato.
Per capire perché ciò si verifica, dovremo esaminare le voci contabili che vengono registrate ogni volta che viene emesso uno stock.
Immagina Seattle Enterprises, una società fittizia che gestisce una catena di negozi al dettaglio, vuole raccogliere $ 100.000 per un nuovo stabilimento emettendo 5.000 azioni ordinarie. Le azioni hanno un valore nominale di $ 5 ciascuna e saranno vendute per $ 20.
La voce della contabilità appare come segue:
Addebito in contanti $ 100.000
Azione ordinaria - Credito par $ 25.000
Azione ordinaria - In eccesso di credito nominale $ 75.000
La società aumenta il capitale e il risultato è che i proventi sono assegnati a due linee nel conto di patrimonio netto del bilancio; il primo $ 25.000 consiste di 5.000 azioni emesse moltiplicate per $ 5 valore nominale per azione; la restante riga risulta moltiplicando il prezzo di acquisto in eccesso ($ 20 per azione - $ 5 valore nominale = $ 15 in eccesso) per il numero di azioni emesse ($ 15 x 5.000 azioni = $ 75.000). Il denaro finisce ovviamente nelle casse della società e deve essere addebitato sul conto appropriato ($ 100.000).
Ora, immagina che siano passati alcuni anni. Il management vuole riacquistare $ 50.000 di azioni. La transazione assomiglierà a qualcosa del genere:
Addebito sulle azioni del Tesoro $ 50.000
Credito in contanti $ 50.000
Poiché la sezione del patrimonio netto ha normalmente un saldo attivo, le Azioni del Tesoro (a debito) servono a ridurre il valore complessivo dichiarato. Il risultato di questa triste situazione è un aumento del rapporto debito / mezzi propri . In effetti, se i riacquisti delle azioni crescessero abbastanza, è possibile che un'azienda perfettamente sana e prospera possa avere un patrimonio netto negativo e apparire sfruttata fino in fondo!
"Non potresti sostenere che il denaro è stato speso e quindi i titoli comportano un rischio più elevato a causa della base di attività ridotta?" Sì, è possibile. Se possiedi un business eccellente che, per definizione, genera tonnellate di denaro, tuttavia, questo di solito non deve essere un problema. Le tue azioni ora ricevono una porzione maggiore del reddito netto e dei dividendi senza alcun aumento del carico del debito.
Aumento dei debiti come percentuale dell'inventario
Alcuni team di gestione tentano saggiamente di ridurre il livello delle attività legate al capitale circolante - cose come il denaro contante e l' inventario sugli scaffali dei negozi. La ragione è semplice: ogni dollaro liberato è un dollaro che può essere utilizzato per pagare il debito a lungo termine, riacquistare azioni o aprire nuovi negozi. Allo stesso tempo, è necessario disporre di prodotti sufficienti sullo scaffale per soddisfare la domanda. Altrimenti, i potenziali clienti non sprecheranno un viaggio!Una soluzione a questo dilemma è una forma di finanziamento del venditore noto come pay-on-scan ("POS"). Ecco come funziona: uno dei dirigenti della Seattle Enterprises ("SE") si rivolgerà ai suoi fornitori - i produttori e i grossisti dei prodotti stoccati sugli scaffali dei negozi. Tradizionalmente, SE seleziona i prodotti che desidera trasportare, li ordina dai venditori, paga il conto e li infila sullo scaffale. Invece, l'esecutivo proporrà che SE in realtà non acquista il prodotto fino a quando il cliente non lo ha ritirato, ha raggiunto un registratore di cassa e l'ha pagato; i venditori, in altre parole, possiedono ancora i prodotti seduti sugli scaffali nei negozi SE. In cambio, SE potrebbe offrire sconti ai venditori, collocamenti speciali nei negozi o altri incentivi.
Il risultato è una drastica riduzione del rischio del capitale circolante e la capacità di espandersi molto, molto più rapidamente.
Perché? Quando una società di vendita al dettaglio apre nuovi negozi, uno dei maggiori costi di avvio è l'acquisto dell'inventario iniziale. Ora che l'inventario viene fornito su un sistema di pay-on-scan, tutto ciò che Seattle deve fare è firmare un contratto di locazione, migliorare la proprietà in modo che corrisponda agli altri progetti del negozio e assumere nuovi dipendenti.
I costi iniziali più bassi consentiranno di aprire due o tre negozi per ogni negozio che potrebbe permettersi prima dell'implementazione del sistema POD!
L'unico inconveniente apparente di questo accordo è un aumento drammatico del conto fornitori, che si presenta sul bilancio come una passività a breve termine. Nonostante il fatto che l'azienda non abbia realmente alcun rischio aggiuntivo - il prodotto, ricorda, può essere restituito al venditore se non è venduto - alcuni investitori e analisti trattano questo debito come un obbligo che potrebbe minacciare la liquidità! Questo è chiaramente un caso di contabilità che non rappresenta la realtà economica. Gli azionisti sono infinitamente migliori nonostante l'apparente aumento del rapporto debito / patrimonio netto.
Argomento di studio
Un perfetto esempio di questo fenomeno è AutoZone. (Lasciatemi dire che, al momento della pubblicazione di questo articolo, possedevo le azioni della società, ma ricordate che tutte le decisioni di investimento dovrebbero essere guidate dalla vostra stima del valore intrinseco. scambiato in un intervallo da circa $ 25 a oltre $ 100, può essere un investimento meraviglioso a un prezzo, un investimento terribile a un altro, pertanto è inappropriato considerare l'acquisto di azioni, obbligazioni, fondi comuni o altre attività semplicemente perché sai che qualcun altro ha una posizione in esso.)Il numero uno al dettaglio di parti e accessori per autoveicoli ha visto un aumento del reddito netto da $ 245 milioni nel 1999 a $ 566 milioni nel 2004.
Allo stesso tempo, l'utile per azione è passato da $ 1,63 a $ 6,40. Il Common Equity, d'altro canto, è sceso da $ 1,3 miliardi a $ 171 milioni, mentre il rapporto debito / azioni è salito alle stelle da circa il 40% a oltre il 90%. Ci sono due ragioni principali:
- L'AZO ha riacquistato quasi la metà delle sue azioni in circolazione negli ultimi cinque-dieci anni, decimando l'equità comune, fornendo al contempo una buona spinta all'EPS.
- Il team di gestione ha migrato con successo oltre il 90% dei fornitori a un accordo di tipo pay-on-demand, aumentando sostanzialmente il saldo dei conti fornitori riducendo al contempo l'investimento in capitale circolante.
Queste mosse erano estremamente vantaggiose per gli azionisti, ma il rischio apparente sembrava aumentare a causa dei limiti delle regole contabili. La morale della storia? Guarda sempre più in profondità; concentrarsi sulla realtà economica, non solo sui guadagni e sui rapporti riportati.