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Sintesi
- I fondamentali sottostanti alle obbligazioni societarie e ad alto rendimento restano in vigore mentre ci spostiamo nel 2013, ma l'economia e il "precipizio fiscale" sono variabili importanti.
- I rendimenti sono bassi su base assoluta, ma all'interno delle norme storiche relative ai Treasury statunitensi.
- Mentre le società e l'alto rendimento possono continuare a produrre solide performance, gli investitori devono moderare le loro aspettative per il 2013.
Risultati eccellenti sulle prestazioni del 2012
Le obbligazioni societarie e ad alto rendimento investment grade hanno registrato performance eccellenti nel 2012 , poiché i tassi ultra-bassi su attività più sicure hanno indotto gli investitori a gravitare sul reddito più interessante disponibile in queste aree. Entrambe le classi di attività sono state inoltre favorite dal miglioramento della salute finanziaria degli emittenti sottostanti, come dimostrato dai crescenti guadagni e dal rafforzamento dei bilanci delle società statunitensi. La domanda ora, naturalmente, è se tutte queste tendenze possano rimanere in vigore nel 2013.
Le basi positive sono ancora lì, ma ...
Il caso per la resistenza continua incorpora e obbligazioni ad alto rendimento (i "settori del credito") in genere cita tre fattori principali:
1) Con la Federal Reserve che mantiene la sua politica di basso tasso, gli investitori non avranno altra scelta che continuare a comprare i settori del credito per trovare rendimenti rispettabili.
2) L'economia statunitense, sebbene stagnante, è tuttavia abbastanza forte da consentire alle società di mantenersi in buona salute, il che dovrebbe continuare a sostenere le prestazioni per le imprese e l'alto rendimento.
3) I tassi di default - o la percentuale di aziende che non riescono a effettuare interessi programmati e / o pagamenti di capitale - rimangono vicini ai minimi storici, che continua a fornire uno scenario positivo per il mercato.
Questi tre fattori dovrebbero contribuire a limitare il ribasso nei settori del credito nel 2013. Tuttavia, i rendimenti sono anche molto bassi su base storica - il che indica che non c'è molto valore in questi settori come lo era uno o due anni fa.
Inoltre, i bassi rendimenti aumentano la probabilità che uno sviluppo avverso - come un evento giornalistico o una recessione - possa causare significative riduzioni dei prezzi per le obbligazioni societarie e ad alto rendimento. (Tenete presente che i prezzi e i rendimenti si muovono in direzioni opposte ). In questo senso, il potenziale rialzo di questi settori è relativamente limitato, mentre il lato negativo è molto più ampio.
Gli investitori, quindi, devono fare attenzione ad acquistare a questi livelli - come fanno coloro che hanno versato denaro negli ultimi due anni, e che hanno quindi sperimentato solo mercati positivi. Questo è particolarmente vero per l'alto rendimento. Una conseguenza della frenetica domanda di obbligazioni ad alto rendimento è che più aziende sono state in grado di emettere debito, compresi quelli con credito instabile. Citigroup riferisce che 293 miliardi di dollari in obbligazioni ad alto rendimento sono stati emessi da inizio anno fino al 30 novembre. Le aziende che riconoscono l'opportunità di contrarre debiti a tassi bassi hanno emesso un prestito record di 293 miliardi di dollari in novembre. In confronto, il precedente record dell'intero anno era di $ 271 miliardi, raggiunto nel 2010.
Il risultato: il rischio generale del settore è in aumento, anche se i rendimenti stanno scandendo i minimi storici. L'alto rendimento, quindi, non offre tanto valore come lo era nel 2011 o addirittura all'inizio del 2012.
Quanto sono bassi i rendimenti, davvero?
I rendimenti sono ovviamente un obiettivo mobile, ma alla fine di novembre il più grande fondo negoziato in obbligazioni societarie, iShares iBoxx $ InvesTop Investment Grade Corp. Fondo obbligazionario (ticker: LQD) ha offerto un rendimento annuale SEC di 30 giorni del 2,75% , mentre il più grande ETF ad alto rendimento, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund (HYG) ha raggiunto il 5,76%. Entrambi sono ancora ben al di sopra della resa dell'1,61% disponibile sul Treasury USA decennale in quella data. Tuttavia, entrambi sono vicini alla fascia bassa dell'intervallo storico. In effetti, le obbligazioni ad alto rendimento hanno speso gran parte della seconda metà dell'anno scambiando sia con i bassi rendimenti di tutti i tempi che con i prezzi medi alti di tutti i tempi. Questa è stata una fonte di cautela per molti investitori durante la seconda metà del 2012, ma le obbligazioni societarie e ad alto rendimento hanno continuato a salire comunque.
Una delle ragioni era che gli spread di rendimento - o il vantaggio di rendimento dei settori di spread rispetto ai Treasury statunitensi - rimanevano ragionevoli. Secondo la Federal Reserve Bank di St. Louis, le obbligazioni societarie investment grade avevano un vantaggio in termini di rendimento di 1,67 punti percentuali rispetto ai titoli del Tesoro USA dal 1997 al 2012. A fine novembre, lo spread era in linea con la media storica a 1,61. Le obbligazioni ad alto rendimento, nel frattempo, hanno registrato un vantaggio in termini di rendimento di 6,01 punti percentuali rispetto ai titoli del Tesoro statunitensi nello stesso periodo, rispetto ai 5,58 di fine novembre.
Rischio di tasso di interesse vs. rischio di credito
Sebbene questo articolo consideri le società e l'alto rendimento insieme ai fini delle prospettive del 2013, le due classi di attività rispondono in modi diversi ai cambiamenti nel contesto dell'investimento. Le società investment grade sono più sensibili alla variazione dei tassi di interesse, mentre le obbligazioni ad alto rendimento sono più sensibili al rischio di credito o, in altre parole, alla salute degli emittenti sottostanti (e, per estensione, dell'economia).
Questo è il punto in cui le prospettive del 2013 per le obbligazioni societarie e gli high yield divergono. Se l'economia scivolerà in una recessione nel 2013, i tassi di interesse diminuirebbero. In questo scenario, le obbligazioni societarie potrebbero fornire rendimenti stabili (con un vantaggio per gli emittenti di maggiore qualità), mentre le obbligazioni ad alto rendimento verrebbero colpite duramente. Viceversa, un'improvvisa rinascita della crescita sarebbe positiva per il rendimento elevato, ma il conseguente aumento dei tassi del Tesoro sarebbe più negativo per le emissioni investment grade. Entrambi gli scenari sono meno probabili della via di mezzo - in cui l'economia continua a cavarsela con la crescita nell'intervallo dell'1-2% - ma gli investitori devono essere consapevoli di tutte le possibilità.
La linea di fondo
È naturale che gli investitori siano in qualche modo diffidenti nei confronti delle classi di attività che hanno performato oltre che in obbligazioni societarie e ad alto rendimento negli ultimi tre anni. Durante questo periodo, le due classi di attività hanno prodotto rendimenti annui medi medi del 9,30% e del 12,30%, rispettivamente, in base alla performance dell'indice fino al 30 novembre. Con rendimenti così elevati già nel retrovisore, è altamente improbabile che le società e l'alto rendimento può continuare a fornire prestazioni altrettanto solide nel 2013. Inoltre, è probabile che aumenti la volatilità da settimana a settimana, in netto contrasto con il trend relativamente stabile che ha caratterizzato il 2012. Tuttavia, il vantaggio di rendimento di queste due aree continua a fornire agli investitori un punto di partenza molto favorevole rispetto a Treasury o equivalenti.
Altro su cosa aspettarsi nel 2013 :
Prospettive di mercato Broad Bond 2013
Prospettive dei Treasury USA e delle TIPS
Outlook sulle obbligazioni comunali
Outlook sulle obbligazioni dei mercati emergenti
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