Rendimenti del mercato obbligazionario: cosa ha funzionato e cosa non ha funzionato nel 2013
Ciononostante, gli investitori avevano ancora molte opportunità per fare soldi con le obbligazioni . Mentre i segmenti del mercato a più lungo termine , di più alta qualità e più sensibili ai tassi di interesse hanno perso terreno, un certo numero di settori, tra cui obbligazioni ad alto rendimento, prestiti senior e obbligazioni a breve termine, ha chiuso l'anno in territorio positivo. Il risultato: un investitore che è stato opportunamente diversificato - o che ha scelto di accedere al mercato con le singole obbligazioni piuttosto che con i fondi obbligazionari - potrebbe aver cavalcato l'anno con danni minimi nonostante il picco crescente dei rendimenti del Tesoro a lungo termine.
Dati sul rendimento del mercato obbligazionario 2013
I rendimenti del 2013 delle varie classi di attività all'interno del mercato obbligazionario sono i seguenti:
Obbligazioni statunitensi investment grade (indice Barclays US Aggregate Bond ): -2.02%
Tesoreria degli Stati Uniti a breve termine (Barclays 1-3 Year US Government Index): 0,37% Treasuries USA a medio termine (Barclays US Government Intermediate Index): -1,25%
Treasury USA a lungo termine (Barclays US Government Long Index): -12,48%
SUGGERIMENTI (Indice Barclays US Treasury Inflation-Linked Bond): -9.26%
Titoli garantiti da ipoteca (indice Barclays GNMA): -2,12%
Obbligazioni municipali (indice Barclays Muni Bond): -2,55%
Obbligazioni societarie (indice Barclays Corporate Investment Grade): -1,53%
Obbligazioni societarie a lungo termine (indice Barclays Corporate Long Investment Grade): -5,68%
Obbligazioni ad alto rendimento (Credit Suisse High Yield Index): 7,53%
Prestiti senior (indice S & P / LSTA Leveraged Loan): 5,29%
Titoli di stato internazionali (SPD Barclays International Treasury Bond ETF): -3,59% Obbligazioni dei mercati emergenti (JP Morgan EMBI Global Diversified Index): -5,25%
Vedi i rendimenti di tutti gli ETF obbligazionari statunitensi qui .
La cronologia del 2013
Anche se il 2013 sarà ricordato come un anno difficile per il mercato obbligazionario, i primi quattro mesi dell'anno sono stati relativamente positivi. Anche se gli avvertimenti sull'imminente flessione delle obbligazioni hanno continuato a permeare la stampa finanziaria, le obbligazioni sono rimaste sostenute dalla politica accomodante della Federal Reserve statunitense, dalla forte domanda degli investitori e dalla combinazione di bassa inflazione e crescita lenta.
Al 30 aprile, le obbligazioni investment-grade erano in territorio positivo con un guadagno di poco inferiore all'1%.
Questo contesto favorevole è cambiato improvvisamente a maggio, quando il presidente della Fed, Ben Bernanke, ha suggerito che la Fed potrebbe presto "ridimensionare" la sua politica di allentamento quantitativo. L'aggiunta di combustibile al fuoco è stato un segnale di rafforzamento della crescita economica, guidata dalla ripresa del mercato immobiliare statunitense. Il mercato obbligazionario ha reagito violentemente mentre gli investitori si sono affrettati a raccogliere profitti prima che la Fed iniziasse a ritirare il proprio sostegno: dal 2 maggio al 25 giugno, il rendimento della banconota decennale è salito dall'1,63% al 2,59% - una mossa straordinaria in così breve periodo di tempo. (Tieni presente che i prezzi e i rendimenti si muovono in direzioni opposte ). Questo picco di rendimento ha provocato una brusca flessione in tutto il mercato obbligazionario, con segmenti pari che di solito mostrano una bassa sensibilità al tasso di interesse che subisce perdite sostanziali.
Il mercato obbligazionario ha continuato a scivolare verso il basso durante l'estate, con il rendimento a 10 anni in ultima analisi al 2,98% il 5 settembre. Da questo punto, le obbligazioni hanno organizzato un rally di due mesi che è stato alimentato in parte dalla sorprendente annuncio del 18 settembre dalla Fed per il momento non sarebbe in realtà assottigliato.
Questo rimbalzo si è dimostrato tuttavia di breve durata, poiché i rendimenti sono nuovamente aumentati a novembre e dicembre, poiché i segnali di miglioramento della crescita hanno reso più probabile un cono di breve termine.
La Fed ha annunciato il suo primo tapering il 18 dicembre, quando ha ridotto le dimensioni del suo programma di allentamento quantitativo da $ 85 miliardi di acquisti di obbligazioni mensili a $ 75 miliardi. Mentre la reazione iniziale nel mercato obbligazionario è stata attenuata, la combinazione delle notizie tapering - in concomitanza con i report economici sempre più forti - ha spinto il rendimento della nota decennale al di sopra del 3% entro la fine dell'anno.
La seguente tabella mostra l'intervallo dei rendimenti per i buoni del Tesoro di varie scadenze nel corso dell'anno.
| 12/31/12 | 5/2/13 Basso | 12/31/13 | |
| 2 anni | 0,25% | 0.20% | 0,35% |
| 5-Year | 0,73% | 0,65% | 1,75% |
| 10-Year | 1,76% | 1,63% | 3,03% |
| 30-Year | 2,95% | 2,83% | 3,96% |
Gli individui ruotano da obbligazioni a azioni
Un fattore importante nella debole rappresentazione delle obbligazioni è stato il massiccio deflusso di liquidità degli investitori dai fondi obbligazionari e dagli ETF obbligazionari . Un'ondata di nuovi capitali era entrata nella classe di attività dal 2010 e 2012 ed è possibile che molti investitori non avessero un chiaro senso dei rischi.
Una volta che il mercato ha iniziato a girare a sud, gli investitori si sono impegnati come liquidazione di massa dei fondi obbligazionari.
L'Investment Company Institute riferisce che dopo aver perso $ 59,8 miliardi a giugno e altri $ 46,2 miliardi a luglio e agosto, i fondi comuni di investimento hanno continuato a perdere attività anche dopo che il mercato ha iniziato a stabilizzarsi: $ 11,6 miliardi a settembre, $ 15,6 miliardi a ottobre e oltre $ 19 miliardi a novembre. Ciò indica che gli investitori sono rimasti estremamente cauti sul mercato obbligazionario anche dopo la stabilizzazione del mercato a settembre e ottobre. Per l'anno, afferma TrimTabs Investment Research, i fondi obbligazionari hanno registrato oltre $ 86 miliardi di prelievi. Questi deflussi sono stati accompagnati da un'ondata di $ 352 miliardi di nuova liquidità in fondi azionari, indicando che le previsioni del 2012 di una " Grande Rotazione " da obbligazioni a titoli potrebbero essere state sul marchio.
Obbligazioni a lungo termine colpite duramente; Ma le obbligazioni a breve termine terminano con guadagni
Come indicato nella tabella sopra riportata, le obbligazioni a lungo termine sono state colpite più duramente delle loro controparti a breve e medio termine nel 2013. La ragione principale di questa disconnessione è stata che gli investitori hanno visto il tapering come una minaccia solo per la parte lunga della curva dei rendimenti dal le obbligazioni a breve termine sono più strettamente legate alla politica dei tassi di interesse della Fed. Poiché non ci si aspetta che la Fed aumenti i tassi fino al 2015 , le obbligazioni a breve termine sono state protette dalle turbolenze che hanno colpito il mercato obbligazionario lo scorso anno. Ciò si riflette nella performance di tre ETF Vanguard che investono in obbligazioni di varie scadenze:
| Fondo | telescrivente | Ritorno 2013 |
| ETF Vanguard Bond a breve termine | BSV | 0,15% |
| ETF Vanguard Intermediate-Term Bond | BIV | -3,59% |
| ETF Vanguard Bond a lungo termine | BLV | -8,95% |
Un risultato importante della sottoperformance delle obbligazioni a lungo termine è il rafforzamento della curva dei rendimenti durante l'anno. In altre parole, i rendimenti delle obbligazioni a più lungo termine sono aumentati più rapidamente del rendimento delle obbligazioni a breve termine, aumentando il divario di rendimento tra i due segmenti. Mentre la differenza tra i rendimenti dei Treasury a 2 e 10 anni era pari a 1,51 punti percentuali il 31 dicembre 2012, il divario era aumentato a 2,68 punti percentuali alla fine del 2013.
Obbligazioni ad alto rendimento e prestiti senior dominano
Mentre le obbligazioni con la più alta sensibilità ai movimenti dei tassi d'interesse hanno registrato scarsi risultati nel 2013, lo stesso non si può dire per quelli il cui principale motore è il rischio di credito . Le obbligazioni ad alto rendimento hanno generato una performance relativa eccezionale nell'anno, grazie alla combinazione di una crescita economica più forte, il miglioramento della salute dei bilanci delle società ad alto rendimento, un basso tasso di insolvenza e l'aumento dei prezzi delle azioni.
In linea con la propensione al rischio degli investitori, le obbligazioni ad alto rendimento con rating inferiore hanno sovraperformato i titoli con rating più elevato durante l'anno. Inoltre, la minore sensibilità delle obbligazioni ad alto rendimento al rischio di tasso d'interesse li ha resi un'opzione interessante in un momento di turbolenza nel mercato del Tesoro.
La forza dell'high yield si è riflessa nel calo del rendimento dei rendimenti - o nel vantaggio di rendimento - rispetto ai Treasury nel corso dell'anno. Lo spread dell'indice Master II Bof US High Yield di BofA Merrill Lynch si è attestato a 4,00 punti percentuali (punti base) rispetto ai titoli del Tesoro del 31 dicembre, rispetto ai 5,34 del 31 dicembre 2012. Il minimo dell'anno è stato di 3,96, registrato il 26 e 27 dicembre.
Anche i prestiti senior , oi prestiti che le banche fanno alle società e poi confezionano e vendono agli investitori, si sono comportati egregiamente. Gli investitori sono stati attratti da questa asset class in crescita grazie ai suoi rendimenti favorevoli e ai tassi variabili (visto un plus in un momento in cui i rendimenti stanno aumentando). I prestiti senior hanno anche beneficiato di consistenti afflussi di fondi e ETF che investono nello spazio, il che rappresenta un netto contrasto rispetto alla maggior parte dei segmenti del mercato.
Treasuries, Investment Grade Corporates e TIPS Lag
Dall'altra parte dello spettro, le obbligazioni più sensibili ai movimenti dei tassi prevalenti l'hanno presa sul mento nel 2013. I rendimenti sui titoli del Tesoro USA sono aumentati a mano a mano che i prezzi scendevano, con le peggiori perdite registrate nelle obbligazioni con le scadenze più lunghe. Questa flessione è passata ai Treasury Inflation Protected Securities , o TIPS, che sono stati colpiti non solo dall'aumento dei tassi, ma anche dalla diminuzione della domanda di protezione dell'inflazione da parte degli investitori.
Al contrario, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) - una grande componente in molti fondi dell'indice obbligazionario domestico - hanno perso terreno nell'anno, ma sono finiti prima dei titoli di stato. Gli MBS sono stati aiutati da continui acquisti di asset della Fed, in quanto $ 45 miliardi del programma di acquisto di obbligazioni mensile da $ 85 miliardi sono destinati a titoli garantiti da ipoteca.
Anche le obbligazioni societarie hanno perso terreno nel 2013. La flessione è stata trainata interamente dall'aumento dei rendimenti dei Treasury, in base al fatto che il rendimento delle società sui Treasuries è in realtà diminuito nel 2013. Il BofA Lynill US Corporate Master Index ha iniziato l'anno con un vantaggio in termini di rendimento di 1,54 punti percentuali, e si attestava a 1,28 al 31 dicembre. Lo spread era relativamente stabile durante l'anno, con un massimo di 1,72, raggiunto il 24 giugno, mentre il livello di 1,28 ha segnato il minimo. Il calo dello spread di rendimento, nonché la sua mancanza di volatilità, contribuiscono a illustrare la fiducia degli investitori nella salute di Corporate America, come si evince dalla costante crescita degli utili e da solidi bilanci.
La forza di fondo del mercato è stata dimostrata anche dalla massiccia quantità di nuove emissioni obbligazionarie da parte delle società che stavano cercando di sfruttare l'ambiente a basso tasso. Il livello della domanda è stato illustrato dalla capacità di Verizon di emettere $ 49 miliardi di nuovo debito durante il terzo trimestre e di avere ancora l'accordo su sottoscrizione (il che significa che c'era più domanda che offerta nonostante l'entità dell'affare). Secondo il Wall St. Journal, le società statunitensi investment-grade hanno venduto 1,11 miliardi di dollari di obbligazioni nel 2013, un nuovo record.
Ciononostante, questi fattori positivi non sono stati sufficienti a compensare l'impatto dell'aumento dei rendimenti del Tesoro dato l'elevata correlazione delle società con i titoli di stato.
La recessione di Treasuries, TIPS, MBS e aziende aiuta a illustrare un punto importante: " alta qualità " non significa necessariamente "sicuro" una volta che i rendimenti iniziano a salire.
Comuni pressati da titoli sfavorevoli e deflussi di fondi
Anche l'anno si è rivelato difficile per chi investe in obbligazioni municipali. Le obbligazioni municipali investment grade hanno sottoperformato le loro controparti tassabili nel 2013, e le munis ad alto rendimento sono scese ben al di sotto dei rendimenti delle obbligazioni societarie ad alto rendimento. Come nel caso del resto del mercato obbligazionario, le obbligazioni con scadenze più lunghe hanno registrato la peggiore performance.
Il fattore primario che gravava sulle obbligazioni municipali era, naturalmente, il forte aumento dei rendimenti dei titoli di Stato avvenuti durante la primavera e l'estate. Oltre a ciò, tuttavia, munis si trovò ad affrontare gli ulteriori ostacoli causati dalla bancarotta di Detroit, i problemi fiscali di Porto Rico e l'incertezza legata alle prospettive per la spesa federale. Insieme, queste considerazioni hanno portato a deflussi straordinari per i fondi obbligazionari municipali. L'Investment Company Institute calcola che i fondi obbligazionari municipali hanno venduto asset per $ 82 miliardi solo da giugno a ottobre, una straordinaria inversione dai quasi $ 50 miliardi versati in tali fondi nel 2012. Ciò ha costretto i gestori di fondi a vendere le loro partecipazioni per soddisfare i rimborsi, esacerbando la recessione.
Nonostante queste tendenze, i fondamentali sottostanti della classe di attivi rimangono effettivamente solidi, con un aumento delle entrate fiscali per i governi statali e locali, bassi livelli di insolvenza e rendimenti che sono storicamente alti in relazione alle obbligazioni tassabili.
I mercati internazionali sono piatti, ma le valute pesano
Gli investitori hanno guadagnato poco dalla diversificazione dei loro portafogli obbligazionari all'estero nel 2013. I mercati obbligazionari internazionali, come gruppo, hanno chiuso l'anno in quanto forti guadagni in economie europee minori come Spagna e Italia sono stati compensati dalla debolezza in mercati più grandi come il Canada e gli Stati Uniti. Regno.
Gli investitori statunitensi hanno comunque chiuso l'anno in rosso a causa della debolezza delle valute straniere rispetto al dollaro USA. Mentre la parte non statunitense dell'indice JP Morgan Global Government Bond ha guadagnato l'1,39% in valuta locale durante il 2013, è scesa del 5,20% se valutata in dollari statunitensi (fino al 27 dicembre). I maggiori divari di rendimento tra i rendimenti in valuta locale e quelli denominati in dollari si sono verificati in Giappone, Australia e Canada, che hanno visto le loro valute cadere rispetto al dollaro. Di conseguenza, i portafogli di titoli di stato esteri non coperti hanno generalmente terminato l'anno in territorio negativo.
I mercati emergenti affrontano più venti contrari
Anche le obbligazioni dei mercati emergenti hanno chiuso il 2013 in rosso, ma praticamente tutta la recessione si è verificata nel selloff di maggio-giugno.
Durante questo periodo, gli investitori hanno abbandonato la classe di attivi in massa, poiché l'aumento dei rendimenti del Tesoro ha fatto sì che gli investitori perdessero la loro propensione al rischio. Anche i mercati emergenti del debito sono stati penalizzati da una crescita più lenta del previsto in mercati chiave come l'India, il Brasile e la Russia, nonché da preoccupazioni periodiche su un possibile "atterraggio duro" nell'economia cinese. Inoltre, l'aumento delle pressioni inflazionistiche ha indotto un certo numero di banche centrali dei mercati emergenti ad iniziare ad alzare i tassi - un'inversione rispetto al lungo ciclo di tagli dei tassi che si è verificato tra il 2008 e il 2012. Nel complesso, questi fattori hanno portato i titoli dei mercati emergenti a chiudere con il peggior anno dalla crisi finanziaria del 2008.
Il segmento più duramente colpito della classe di attività era il debito in valuta locale (a differenza di quelli denominati in dollari USA). La fuga di capitali ha contribuito alla debolezza del valore di molte valute emergenti, poiché gli investitori che vendono obbligazioni in un paese straniero devono anche vendere la valuta per farlo. Di conseguenza, le obbligazioni in valuta locale sono state sottoposte a pressioni in due modi: in primo luogo, dal calo del valore delle obbligazioni stesse e, in secondo luogo, dal calo del valore delle valute. Nel corso del 2013 il fondo di debito locale dei Wisdom Tree Emerging Markets (ELD) ha registrato un rendimento del -10,76%, ben al di sotto del rendimento del -7,79% di EMB.
Dall'altra parte dell'equazione, le obbligazioni societarie dei mercati emergenti hanno tenuto meglio su una base relativa, come riflesso nel rendimento del -3,24% del fondo WisdomTree Emerging Markets Corporate Bond (EMCB). Le società emergenti offrono rendimenti più elevati e una minore sensibilità ai tassi d'interesse rispetto alla maggior parte delle aree del mercato obbligazionario, e tendono anche ad essere relativamente isolate da molte delle preoccupazioni che perseguitano il debito dei governi dei mercati emergenti, come l'aumento dell'inflazione e l'aumento dei deficit commerciali. Questo segmento di mercato non sarà immune da cambiamenti nelle propensioni al rischio degli investitori, ma nel 2013 ha dimostrato la sua capacità superiore alla media di resistere ai crescenti rendimenti del Tesoro.
Cosa c'è di nuovo per il mercato obbligazionario?
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Obbligazioni societarie
Obbligazioni ad alto rendimento
Obbligazioni dei mercati emergenti
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