Comprensione del modo in cui gli investitori possono diventare più ricchi da uno spin-off aziendale
Che cos'è uno spin-off esentasse?
Di volta in volta, la gestione di una società, forse su sollecitazione del consiglio di amministrazione , pressioni esercitate dai concorrenti o spinte (amichevoli o meno) da parte di investitori esterni come gli hedge fund , decide di intraprendere una ristrutturazione che richiede spargimento di alcuni beni o l'uscita di intere industrie.
Una volta che una società ha deciso di separarsi da un'azienda o da un'azienda che possiede, in genere è possibile espellerla in tre modi:
- Vendilo a titolo definitivo a un concorrente, a un gruppo di buyout o tramite un'offerta pubblica iniziale, utilizzando il denaro per pagare il debito, acquistare azioni , pagare un dividendo straordinario una tantum, effettuare acquisizioni o altri scopi aziendali generali.
- Dichiarare uno spin-off esentasse agli azionisti esistenti.
- Dichiarare uno split-off esentasse agli azionisti esistenti in cui possono offrire le loro azioni della società madre per le azioni della nuova società indipendente. Questo è usato quando la direzione vuole effettuare un significativo programma di riacquisto tutto in una volta con la massima efficienza.
Il primo metodo - la vendita della filiale - è fatto ma gli investitori tendono a non gradirlo perché può comportare significative plusvalenze e la perdita di imposte differite passive, che hanno il vantaggio di sfruttare i rendimenti .
Un famoso esempio della storia recente è la vecchia società di Kraft, che stupidamente ha venduto alcune aziende della pizza molto apprezzate in una serie di affari, il leggendario investitore Warren Buffett, allora il più grande azionista, condannato pubblicamente come "particolarmente stupido"; parole estremamente forti per gli statisti anziani del mercato azionario.
(Se sei interessato a saperne di più su questo argomento, una volta ho scritto un articolo che parla di vantaggi e svantaggi chiamati Spin-Offs e Vendita di filiali che possono aiutarti a capire la differenza.)
Il terzo metodo - uno split-off - è diventato straordinariamente popolare negli ultimi dieci o quindici anni, spesso con il disappunto degli investitori che preferiscono le spin-off, invece. Costringe gli azionisti a prendere una decisione. Per ottenere azioni della nuova impresa, devono rinunciare alle quote della società madre. McDonald's Corporation ha fatto questo con Chipotle. Sara Lee ha fatto questo con Coach. General Electric lo ha fatto con Synchrony.
Come funziona uno spin-off esentasse?
Frequentemente, la società madre sponsorizza un'offerta pubblica iniziale, o IPO , della controllata, consentendo di vendere tra il 10% e il 20% delle azioni della società a nuovi investitori sul mercato aperto. Questo stabilisce una cronologia di trading e prezzi più efficienti. Alla società viene assegnato il proprio simbolo ticker , è necessario presentare il proprio modulo 10-K e la dichiarazione del proxy ; ha una vita propria. Dopo un po ', di solito un anno o due, la casa madre distribuisce tutto il rimanente stock che detiene in questo business di nuova indipendenza - l'altro 80% o 90% - ai propri azionisti come dividendo speciale basato su una sorta di rapporto di cambio.
Ad esempio, se possiedi 1.000 azioni di Company ABC, il consiglio di amministrazione può dichiarare che sta per avviare una divisione. Ti stanno inviando 1 parte di una nuova attività che stanno cedendo, la società XYZ, per ogni 4 parti di ABC che possiedi. In questo caso, riceveresti 250 azioni XYZ come spin-off esentasse. Ti sveglierai un giorno e li troverai seduti nel tuo conto di intermediazione , nel deposito di deposito globale o nell'account di pensionamento, come un Roth IRA .
Quali sono le ragioni per cui una società potrebbe intraprendere uno spin-off esentasse?
Le giustificazioni per la separazione con sussidiarie di proprietà possono essere variate. Forse le operazioni non sono complementari alla missione principale dell'impresa, ma servono da distrazione. Altre volte, potrebbero sussistere rischi insiti nella controllata che non si adattano al profilo di rischio della società madre.
In altri casi ancora, la gestione è semplicemente motivata dal desiderio di consentire agli azionisti di godere della possibilità di una crescita più rapida a causa di alcune promettenti attività nuove o di una minore capitalizzazione iniziale di mercato . Un'altra motivazione popolare per uno spin-off aziendale è liberare la società madre o l'ex controllata dalla supervisione normativa che vincola una delle due entità, impedendo di sfruttare le sue migliori opportunità.
Spin-off esentasse possono determinare rendimenti azionari significativamente sottostimati
Ho scritto su questo argomento una mezza dozzina di volte negli ultimi anni, specialmente sul mio blog personale, ma è così importante che è necessario ripeterlo ancora una volta: non è possibile visualizzare un grafico azionario e stimare il rendimento nel mondo reale un investitore avrebbe vissuto nella maggior parte delle situazioni. Gli spin-off esentasse non giocano un ruolo marginale in questo.
Considera il caso di Sears. Il leggendario rivenditore sta girando per anni, riuscendo a malapena a sopravvivere mentre liquida i suoi beni immobiliari e trasforma quello che un tempo era un impero potente come Wal-Mart o la Great American & Pacific Tea Company in un involucro di se stesso che molti credo che possa benissimo essere diretto verso un tribunale fallimentare. Dall'inizio degli anni '90, sembra che un investitore che possedeva lo stock avrebbe significativamente sottoperformato l'indice S & P 500 .
Non ha senso.
Sears ha sponsorizzato così tanti spin-off aziendali nell'ultimo quarto di secolo o in modo tale che un investitore buy and hold avrebbe effettivamente battuto l'S & P 500 nonostante ciò che appare, su carta o su un grafico azionario digitale, come una triste performance. Lui o lei sarebbe seduto su un portafoglio decentemente diversificato che copre più settori e settori .
Nel 1931, Sears iniziò a sottoscrivere un assicuratore interno. Dopo aver sponsorizzato un'IPO, il restante 80% delle azioni sussidiarie è stato scorporato agli azionisti il 30 giugno 1995 ad un tasso di 0,93 azioni di Allstate per ogni azione di Sears di loro proprietà.
Qualche anno prima, Sears ha ceduto l'80% del capitale di Dean Witter, Discover & Company attraverso uno speciale dividendo in seguito alla precedente IPO. Secondo il New York Times , il 1 ° luglio 1993, gli investitori hanno ricevuto "circa quattro decimi di una quota di Dean Witter per ogni azione di Sears che possiedono [ed] nella transazione esentasse".
Questi spin-off hanno continuato a fondersi oa produrre scorpacciamenti da soli oltre a pagare i loro dividendi. Discover Financial, il gigante della carta di credito che ha iniziato come carta di credito proprietaria di Sears, è stato distribuito da Morgan Stanley.
Lands 'End è stato distribuito nel 2014.
Sears Canada è stato distribuito nel 2012.
Orchard Supply Hardware è stata distribuita nel 2011.
Ci sono voci che Sears prenderà il suo vasto portafoglio immobiliare, lo avvolgerà in un REIT efficiente sotto il profilo fiscale e ne sponsorizzerà uno spin-off.
Anche se il rivenditore va in bancarotta, gli investitori a lungo termine saranno diventati molto ricchi dalla loro posizione, purché li abbiano seguiti a vicenda. Vale la pena pensare in modo strategico, concentrarsi sugli investimenti a lungo termine e ricordare che è il rendimento totale , non necessariamente il prezzo delle azioni, ciò che conta alla fine.
Questo schema si ripete spesso. Prima ho parlato di Sara Lee. Dopo essersi disintegrato, vendendo metà del conglomerato a un'azienda di caffè con sede in Europa, gli investitori a lungo termine si sarebbero ritrovati agli spin-off di Hillshire Brands, il produttore di ogni cosa, dalle salsicce ai formaggi, oltre che alla casa di moda Coach, che ha sperimentato una crescita esplosiva così incredibile che alla fine ha sminuito le dimensioni della sua ex società madre (quest'ultima era tecnicamente una scissione, non una spin-off, avresti dovuto scegliere di partecipare attivamente se volevi azioni). Hillshire Brands è stata acquisita da Tyson Foods, il secondo produttore mondiale di carne di maiale, manzo e pollo.
Forse lo spin-off aziendale più famoso di tutti i tempi non era una singola transazione ma, piuttosto, una serie di accordi che scaturivano dalla vecchia Philip Morris. La centrale elettrica del tabacco ha dato il via alla sua consociata Kraft, che si è poi suddivisa in Kraft Foods Group e Mondelez International, in seguito alla quale il primo si è fuso con HJ Heinz, il gigante del ketchup. Si è ribattezzata Altria Group e ha poi fatto sfilare la sua divisione internazionale come Philip Morris International. Un investitore che si è bloccato attraverso ogni successivo spin-off e fusione sta ora raccogliendo dividendi in tutto, dai biscotti Cadbury al cioccolato e Oreo al caffè Maxwell House e al formaggio cremoso Philadelphia; e-sigarette per masticare tabacco. Ha sbloccato incredibili quantità di ricchezza che hanno fatto piovere proprietari di pacchi di dimensioni decenti con denaro che probabilmente potrebbero mandare i loro figli e nipoti al college.
Dovresti tenere uno spin-off aziendale o venderlo?
In definitiva, la decisione di decidere se mantenere o meno la proprietà in uno spin-off esentasse si riduce alla situazione specifica. Non tutti gli spin-off funzionano bene. Devi studiare la nuova società indipendente come faresti con qualsiasi altra azienda e chiediti se saresti stato perfettamente felice di acquistarlo in primo luogo, se non avesse avuto alcun collegamento con il tuo investimento precedente. Se la risposta è "no" - forse non è adatta alla tua situazione o alle esigenze di reddito passivo - potrebbe essere saggio liquidare le azioni e ridistribuirle a qualcosa di più appropriato.