Comprensione della relazione tra prezzi delle attività e tassi di interesse
Tutto questo può sembrare fantastico se sei abbastanza fortunato da essere seduto su partecipazioni importanti prima del declino dei tassi di interesse, permettendoti di sperimentare il boom fino in cima, vedendo il tuo patrimonio netto crescere sempre più in alto ogni anno che passa nonostante il fatto che il tasso di aumento del patrimonio netto stia superando il tasso di aumento del reddito passivo , che è quello che conta davvero . Non è così grande per gli investitori a lungo termine e / o quelli senza molte risorse messe da parte che vogliono iniziare a risparmiare, che spesso include giovani appena usciti dal liceo o dall'università, entrando per la prima volta nella forza lavoro.
Ciò potrebbe sembrare strano se non si ha familiarità con la valutazione finanziaria o aziendale, ma ha molto senso se ci si ferma e ci si pensa. Quando acquisti un investimento, ciò che stai realmente comprando sono i flussi di cassa futuri; profitti o proventi delle vendite che, adeguati per tempo, rischio, inflazione e tasse , si ritiene che forniranno un tasso di rendimento adeguato , espresso come tasso di crescita annuo composto , per compensare il mancato consumo del potere d'acquisto nel presente; spendendo su cose che forniscono utilità come automobili, case, vacanze, regali, un nuovo guardaroba, paesaggio, cene in ristoranti, o qualsiasi altra cosa porti un senso di felicità o gioia alla tua vita, aumentando quello che conta davvero: Famiglia, amici, libertà nel tempo e buona salute.
Quando i prezzi delle attività sono elevati a causa dei bassi tassi di interesse, significa che ogni dollaro speso acquistando un investimento acquista meno dollari di dividendi, interessi, rendite o altri redditi (sia diretti che di ricerca, nel caso di società che conservano i guadagni per crescita piuttosto che distribuirli agli azionisti ).
Infatti, l'investitore razionale a lungo termine farebbe cartwheels alla prospettiva di un mercato azionario che offra rendimenti da dividendi superiori a 2x o 3x al rendimento del titolo del Tesoro normalizzato o un mercato immobiliare che possa fornire 5x o 10x al rendimento del titolo del Tesoro normalizzato. Per quello che hanno perso in valore di bilancio , facendoli sembrare più poveri sulla carta, guadagnerebbero un reddito mensile aggiuntivo, permettendo loro di acquisire di più; un caso di realtà economica che batte l'aspetto contabile.
Tuttavia, anche se sapete tutto questo, potreste chiedervi perché i prezzi delle attività diminuiscono quando i tassi di interesse aumentano. Cosa c'è dietro il declino? È una domanda fantastica Anche se molto più complicato dovevamo addentrarci nella meccanica, al centro della questione, si tratta principalmente di due cose.
1. I prezzi degli asset scendono quando aumentano i tassi di interesse perché il costo opportunità del tasso "privo di rischio" diventa più attraente
Che si rendano conto o no, la maggior parte delle persone ha abbastanza buon senso per confrontare ciò che possono guadagnare su un potenziale investimento in azioni, obbligazioni o immobili a quello che possono guadagnare dal parcheggiare il denaro in beni sicuri. Per i piccoli investitori, questo è spesso il tasso di interesse pagabile su un conto di risparmio assicurato FDIC, conto corrente , conto del mercato monetario o fondo comune del mercato monetario .
Per gli investitori, le imprese e le istituzioni di maggiori dimensioni, si tratta del cosiddetto tasso "privo di rischio" sui buoni del tesoro, le obbligazioni e le note degli Stati Uniti, che sono sostenuti dal pieno potere fiscale del governo degli Stati Uniti.
Se i tassi "sicuri" aumentano, tu e la maggior parte degli altri investitori chiederai un rendimento più elevato per far parte del tuo denaro; rischiare di possedere imprese o condomini. Questo è naturale. Perché esporsi alla perdita o alla volatilità quando puoi sederti, raccogliere interesse e sapere che alla fine otterrai il tuo valore nominale (nominale) completo ad un certo punto nel futuro? Non ci sono rapporti annuali da leggere, nessun 10-K da studiare, nessuna dichiarazione da parte del prouso.
Un esempio pratico potrebbe aiutare.
Immaginate che il titolo del Tesoro decennale abbia offerto un rendimento ante imposte del 2,4%. Stai guardando un titolo che vende per $ 100,00 per azione e ha un utile diluito per azione di $ 4,00.
Di quel $ 4,00, $ 2,00 sono pagati come dividendo in contanti. Ciò si traduce in un rendimento degli utili del 4,00% e un rendimento da dividendo del 2,00%.
Ora, immagina che la Federal Reserve aumenti i tassi di interesse . Il Tesoro decennale finisce per cedere il 5,0% al lordo delle imposte. Tutti gli altri sono uguali (e non lo sono mai, ma per ragioni di chiarezza accademica, assumeremo come tali per il momento), gli investitori potrebbero richiedere lo stesso premio per possedere il titolo. Cioè, prima del rialzo dei tassi, gli investitori erano disposti ad acquistare azioni in cambio dell'1,6% in extra return (il differenziale tra il rendimento del guadagno del 4,00% e il rendimento del Tesoro del 2,40%). Quando il rendimento del Tesoro salì al 5,00%, se la stessa relazione fosse valida, richiederebbe un rendimento del 6,60%, che si tradurrà in un rendimento da dividendo del 3,30%. In assenza di altre variabili, come le variazioni del costo della struttura del capitale (più su questo in un momento), l'unico modo in cui lo stock può fornire quel livello di profitto e dividendo è di scendere da $ 100,00 per azione a $ 60,60 per azione, un calo di quasi il 40,00%.
Questo non è affatto problematico per un investitore disciplinato, dato, ovviamente, che il tasso di inflazione rimane benigno. Se non altro, si tratta di un grande sviluppo perché il loro regolare calcolo del costo del dollaro , i dividendi reinvestiti e il nuovo capitale fresco investito da buste paga o altre fonti di reddito ora comprano più guadagni, più dividendi, più interessi, più affitti di quanto fosse possibile in precedenza. Vantano anche come le aziende possono generare rendimenti più elevati da programmi di riacquisto di azioni .
2. I prezzi degli asset scendono quando i tassi di interesse aumentano a causa del costo dei cambiamenti di capitale per le imprese e il settore immobiliare, tagliando i guadagni
Una seconda ragione per cui i prezzi delle attività scendono quando i tassi di interesse aumentano è che può influenzare profondamente il livello del reddito netto riportato a conto economico . Quando un business prende in prestito denaro, lo fa attraverso prestiti bancari o emettendo obbligazioni societarie . Se i tassi di interesse che una società può ottenere sul mercato sono sostanzialmente più alti del tasso di interesse che sta pagando sul suo debito esistente, dovrà rinunciare a un maggior flusso di cassa per ogni dollaro di passività in essere al momento del rifinanziamento. Ciò comporterà spese per interessi molto più elevate. La società diventerà meno redditizia dal momento che i possessori di obbligazioni nelle obbligazioni di nuova emissione utilizzate per rifinanziare obbligazioni vecchie o in scadenza, o obbligazioni di nuova emissione necessarie per finanziare acquisizioni o espandersi, richiedono ora più del flusso di cassa. Ciò fa sì che i "guadagni" nel rapporto prezzo / utili diminuiscano, il che significa che la valutazione aumenta di più se lo stock non diminuisce di un importo adeguato. In altre parole, affinché lo stock mantenga lo stesso prezzo in termini reali, il prezzo delle azioni deve ridursi.
Ciò, a sua volta, fa declinare anche il cosiddetto rapporto di copertura degli interessi , facendo apparire la società più rischiosa. Se tale aumento del rischio è sufficientemente elevato, potrebbe indurre gli investitori a richiedere un premio di rischio ancora maggiore, riducendo ulteriormente il prezzo delle azioni.
Le attività ad alta intensità di asset che richiedono molte proprietà, impianti e attrezzature sono tra le più vulnerabili a questo tipo di rischio di tasso di interesse. Altre ditte - pensate a Microsoft negli anni '90, quando era esente da debiti e richiedevano così poco di risorse tangibili per funzionare, potevano finanziare qualsiasi cosa e tutto dal suo conto corrente aziendale senza chiedere denaro o banche o Wall Street - vela proprio da questo problema, totalmente non interessato.
Diversi tipi di aziende prosperano effettivamente quando e se i tassi di interesse aumentano. Una illustrazione: il conglomerato assicurativo Berkshire Hathaway, costruito negli ultimi 50 e più anni ormai miliardario Warren Buffett . Tra contante e obbligazioni simili a quelle di cassa, la società ha un patrimonio di $ 60 miliardi che non guadagna praticamente nulla. Se i tassi di interesse dovessero aumentare di una percentuale decente, l'impresa guadagnerebbe improvvisamente miliardi di miliardi di dollari di reddito aggiuntivo all'anno da tali riserve di liquidità . In tali casi, può diventare particolarmente interessante come i fattori della prima voce: gli investitori chiedono prezzi azionari più bassi per compensare il fatto che le fatture del Tesoro, le obbligazioni e le note stanno fornendo rendimenti più ricchi - doppiando questo fenomeno come i guadagni stessi crescere. Se l'azienda è soggetta a sufficienti cambi di ricambio, è possibile che il prezzo delle azioni possa effettivamente aumentare alla fine; una delle cose che rende l'investimento così intellettualmente piacevole.
Lo stesso vale per il settore immobiliare. Immagina di avere $ 500.000 in capitale azionario che vuoi mettere in un progetto immobiliare; magari costruire un edificio per uffici, costruire unità di stoccaggio, o sviluppare un magazzino industriale da affittare a imprese manifatturiere. Qualunque progetto tu crei, sai che devi mettere il 30% del capitale netto per mantenere il tuo profilo di rischio preferito, con l'altro 70% proveniente da prestiti bancari o altre fonti di finanziamento. Se i tassi di interesse aumentano, il costo del capitale aumenta. Ciò significa che devi pagare meno per l'acquisizione / lo sviluppo della proprietà o devi accontentarti di flussi di cassa molto più bassi; denaro che sarebbe andato in tasca ma ora viene reindirizzato ai creditori. Il risultato? A meno che non ci siano altre variabili in gioco che travolgono questa considerazione, il valore quotato del bene immobile deve diminuire rispetto a dove era stato. (I forti operatori nel mercato immobiliare tendono ad acquistare proprietà che possono mantenere per decenni, finanziando a condizioni il più a lungo possibile in modo da poter arbitrare il deprezzamento della valuta.Per l'inflazione si riduce il valore di ogni dollaro, aumentano le rendite, sapendo le loro future scadenze di rimborso sono sempre più piccole in termini economici).